事件概述

    2022 年10 月24 日，公司发布了2022 年三季报，前三季度实现营收72.37 亿元，yoy+2.35%，实现归母净利润12.34 亿元，yoy-8.11%，扣非后归母净利润11.32 亿元，yoy-12.28%。Q3实现营收27.93 亿元，yoy+1.74%，实现归母净利润5.10 亿元，yoy-7.62%，扣非后归母净利润为4.97 亿元，yoy-8.82%。

    分析判断:

    增加集成灶产品矩阵，开拓新的增长点。

    2022 年3 月，老板电器重磅推出高性能集成灶，根据奥维云网统计，公司7 月、8 月、9 月线上集成灶销额市占率分别为2.71%、2.33%、2.86%，销售均价分别为13440 元、13679 元、14620 元，实现了快速突破，价格带明显高于其他品牌，品牌优势凸显。线下渠道：公司在杭州举办了集成灶727 千城千店峰会，用两个月时间完成了开店千家的目标，公司也提出了2500+专卖店规模、3 年后更高的集成灶市场占比，以及2023年做到线下蒸烤款集成灶第一的战略目标。公司新增集成灶产品矩阵，有望带来新的业务增长点。

    盈利能力环比改善，仍有较大提升空间。

    盈利能力：2022 年前三季度毛利率为50.63%，环比+1.03pct，同比-5.48pct，净利率为17.03%，环比+0.8pct，同比-2.17pct，盈利能力季度环比有所改善，仍未恢复到去年水平。

    费用率：公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.47%、7.69%、3.62%、-1.70%,同比-2.40pct、+0.99pct、+0.33pct、-0.09pct，销售费用有所压降，随着原材料价格下降，成本端改善，预计能够对盈利能力有一定的提振作用。

    传统厨电增速承压，洗碗机有韧性。

    根据奥维云网数据，2022 年前三季度油烟机、燃气灶、消毒柜销额同比增速分别为-5.58%、-6.42%、-22.50%，受到疫情和地产的冲击，厨电行业短期面临一定的压力。洗碗机前三季度销额同比增速为5.93%，Q3 增速有下滑趋势，公司线上销额市占率为8.08%、线下销额市占率为16.70%，较为稳定。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为

    105.03/117.63/132.92 亿元，分别同比+3.5%/12%/1-3%;20222024 年分别实现归母净利润19.07/20.76/26.46 亿元，分别 +43.2%/8.9%/27.40% ； 2022-2024 年EPS 分别是2.01/2.19/2.79 元，对应2022 年10 月25 日收盘价21.09元，PE 估值分别为10.49X/9.64X/7.56X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险

    房地产数据进一步恶化

    市场竞争加剧