事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入49.35亿元/+11.04%，归母净利润8.30 亿元/+14.67%，扣非归母净利润7.47 亿元/+17.43%，基本每股收益0.87 元/+14.47%。

    　　其中，23Q2 实现营业收入27.58 亿元/+16.94%，归母净利润4.41亿元/+23.93%，扣非归母净利润4.05 亿元/+34.95%，基本每股收益0.46 元/+23.92%。

    　　收入端，Q2 渠道呈现复苏，传统和新兴共同驱动增长。分季度，1-2 月受房地产和整体消费环境的影响较大，公司23Q1 营收仅低个位数增长，3 月以来公司零售和电商渠道逐步修复，兼保交楼政策对工程业务的正向拉动超预期，23Q2 营收在去年低基数上取得两位数增长。分品类，公司主要传统烟灶和核心新兴品类均取得增长——占总收入47.10%和23.98%的油烟机/燃气灶，在23H1 取得收入23.25 亿元、11.83 亿元，同比增长12.09%和11.90%；新兴品类中，洗碗机和集成灶分别同比增长34.28%、41.19%至3.32 亿元、2.05 亿元。我们认为，排除Q1 的影响，几大核心品类在Q2 单季度的增速表现更佳，未来随着厨电渠道分散化、多元化，单一渠道的容量更有限、对尾部品牌会加速出清；洗碗机等新兴品类渗透率不断提升，公司在营销和渠道端发力配合也有望带来放量。

    　　盈利端，持续投入营销，发力市场下沉。得益于均价的结构性改善及原材料成本的回落，23H1 公司整体毛利率同比+2.33pct 至51.93% ， 净利率微增0.45pct 至16.68% ， 其中Q2 毛利率49.68%/+2.70pct、净利率15.82%/+0.75pct。一方面，公司坚持扩大营销投入，包括持续拓展下沉渠道网点、请王一博代言洗碗机以加速新品类的品牌声量扩散等， 23H1 和23Q2 销售费率分别27.58%/+0.92pct、24.96%/+0.4pct；另一方面，管理和研发端控费提效，23H1 对应费率4.12%/3.50%，同比轻微收缩0.01pct、0.31pct，23Q2 对应费率4.08%/3.78%，同比降低0.20/0.54pct。此外，今年上半年公司严控风险，对地产业务采取现货现款方式交付，经营性净现金流同比+197.26%，Q2 单季度+298.75%，取得大幅改善。我们预计，公司在营销端会保持较高投入，发力下沉渠道和品牌建设，长足取得更高的市场份额和溢价能力。

    　　投资建议：在整体消费复苏缓慢的背景下，公司在零售和电商两大渠道快速恢复，进一步巩固厨电龙头地位，未来随着营销推动新兴品类放量、下沉渠道双品牌协同效果显现，公司严控地产风险，业绩有望稳步成长。我们预计公司23-25 年营业收入115/127/139 亿元，归母净利润19/22/24 亿元，对应EPS（摊薄）2.00/2.30/2.54 元，对　　应PE 为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：传统厨电竞争超预期；新兴品类市场渗透过于缓慢；原材料成本大幅上涨；房地产相关风险；宏观经济下行风险。