事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入79.33 亿元，同比+9.62%；实现归母净利润13.73 亿元，同比+11.3％；实现扣非归母净利润12.83 亿元，同比+13.33%。

    　　点评：

    　　收入稳健增长，市场份额领先。根据奥维云网，2023 年1-9 月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%，公司保持龙头优势，年初至今实现了优于行业的增长。单季来看，2023Q2/Q3 公司实现营收27.58/29.98 亿元，同比+16.94%/+7.37%；实现归母净利润4.41/5.43 亿元，同比+23.93%/+6.53％，单Q3 公司收入增速环比下降，我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱，工程端收入增速放缓。分品类看，1）传统品类保持行业地位领先，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为24.2%/23.8%，线下市场份额为30.4%/29.9%，均位列行业第一；2）加大新品投放力度，新兴品类发展迅速，三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。

    　　公司经营稳健，盈利能力保持稳定。2023Q3 公司毛利率为52.19%，同比-0.07pct，环比+2.51pct。2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct 至25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。

    　　综合影响下，2023Q3 公司净利率为17.97%，同比-0.34pct，环比+2.15pct，净利率水平较去年同期相比小幅下滑，但环比有所提升。整体来看，公司盈利能力较为稳定。

    　　经营性现金流改善，营运能力提升。2023 年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至13.95 亿元，保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81 天至58.99 天，应付账款周转天数同比+6.85 天至174.31 天，存货周转天数同比-18.36 天至110.28 天，期内公司营运能力有所增强。

    　　投资建议：公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，不断扩展产品矩阵，未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.90/21.52/24.16 亿元（原预测值为19.56/22.33/24.91亿元），对应当前市值PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。