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老板电器(002508)机构评级研报股票分析报告

 
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老板电器(002508):龙头地位稳固 分红比例提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司2023 年及2024Q1 业绩实现增长,传统烟灶稳健,增速领跑行业平均水平,龙头地位持续巩固,同时加大洗碗机+集成灶等产品、渠道以及名气品牌布局力度,新兴品类加速成长,多品类优势扩大,厨电行业需求下滑及原材料价格上涨导致毛利率下降。公司注重渠道变革及品牌营销,随着新兴渠道拓展及更换需求增加,未来将维持稳健发展趋势。

      事件

      2024 年4 月24 日,老板电器发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。

      公司2023 年实现营业收入112.02 亿元(YOY+9.06%),归母净利润17.33 亿元( YOY+10.20% ) , 净利率为15.47%( YOY+0.16pct ) ; 其中Q4 实现营业收入32.69 亿元(YOY+7.71%),归母净利润3.60 亿元(YOY-6.18%),净利率为11.01%(YOY-0.16pct)。2024Q1 实现营业收入22.37 亿元(YOY+2.75%),归母净利润3.98 亿元(YOY+2.49%),净利率为17.81%(YOY-0.05pct)。

      简评

      一、收入分析:传统品类优势提升,新兴品类快速增长1)第一品类群:收入稳健,巩固优势。2023 年实现收入84.62亿元(YOY+8.95%),占比75.54%。油烟机:收入53.22 亿元(YOY+10.13%),占比47.51%。GfK 数据显示行业销额、销量分别同比+2.2%、-1.2%,奥维报告显示线下、线上销额市占率分别为30.97%、17.95%,均排名第一。燃气灶:收入26.71 亿元(YOY+8.71%),占比23.84%。GfK 数据显示行业销额、销量分别同比-2.8%、-4.1%,奥维报告显示线下、线上销额市占率分别为30.02%、12.44%,排名第一和第三。消毒柜:收入4.69 亿元(YOY-1.71%),占比4.19%。根据奥维云网及公司公告数据,国内消毒柜零售额同比减少1.1%,其中老板品牌消毒柜线下零售额市占率为20%,排名TOP2。

      2)第二品类群:短期承压,份额稳定。实现收入8.27 亿元(YOY-10.28%) , 占比7.39%。一体机: 收入6.87 亿元(YOY-7.06%),占比6.14%。蒸箱:收入0.68 亿元(YOY-32.49%),占比0.60%。烤箱:收入0.72 亿元(YOY-12.20%),占比0.65%。

      根据公司公告数据,老板品牌一体机线下、线上零售额市占率分别达到31.45%、15.06%,分别排名TOP1、TOP3;电蒸箱线下、  线上零售额市占率分别达到26.81%、17.58%,分别排名TOP2、TOP3;电烤箱线下零售额市占率为27.52%,排名TOP2。

      3)第三品类群:引领增长,洗碗机和燃热突出。实现收入10.33 亿元(YOY+22.96%),占比9.22%。洗碗机:

      收入7.60 亿元(YOY+27.94%),占比6.78%。根据奥维云网及公司公告数据,国内洗碗机零售额同比增长9.6%,其中老板品牌嵌入式洗碗机线下、线上零售额市占率分别达到19.59%、8.66%,分别排名TOP2、TOP5。热水器:收入2.33 亿元(YOY+21.17%),占比2.08%。根据奥维云网数据,国内电热、燃热零售额分别同比增长4.0%、10.4%;公司产品以燃气热水器为主,品类维持高增态势。净水器:收入0.40 亿元(YOY-25.41%),占比0.36%。根据奥维云网数据,国内净水器零售额同比增长0.8%。

      4)集成灶:布局加速,增速领先。实现收入4.64 亿元(YOY+20.58%),占比4.14%。根据奥维云网数据,国内集成灶零售额同比减少4.0%。

      5)其他小家电:实现收入1.11 亿元,同比增长63.16%,占比0.99%。

      6)其他业务:实现收入3.05 亿元,同比增长5.11%,占比2.72%。

      二、盈利分析:盈利水平稳定,长期仍有改善空间1)毛利率:产品及渠道结构变化,原材料涨价推动毛利率下降2023 年毛利率为50.65%(YOY+0.67pct),其中Q4 毛利率为47.31%(YOY-1.14pct);2024Q1 毛利率为50.65%(YOY-4.14pct)。2023 年全年毛利率提升主要受益于原材料价格下行,2023Q4 及2024Q1 毛利率下滑主要受产品及渠道结构变化,以及今年以来铜价上涨的影响。分产品来看,2023 年油烟机毛利率为53.99%(YOY+2.26pct),燃气灶毛利率为55.77%(YOY+1.16pct),一体机毛利率为50.97%(YOY+1.26pct),洗碗机毛利率为46.22%(YOY+1.29pct)。展望今年,新品放量及原材料涨价,毛利率预计维持Q1 趋势。

      2)费用率:改善费用投放效率,利息收入增加2023 年期间费用率同比提升0.84pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.36/-0.003/-0.35/-0.16pct,其中Q4期间费用率同比提升0.89pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.40/-0.12/-0.96/-1.42pct;2024Q1 期间费用率同比下降4.82pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct。主要系:1)2024Q1 主动调整销售计划,改善费用投放效率;2)利息收入增加。

      2)净利率:净利率稳定,收入利润同步增长

      2023 年净利率为15.47%(YOY+0.16pct),其中Q4 净利率为11.01%(YOY-0.16pct);2024Q1 净利率为17.81%(YOY-0.05pct)。公司净利率平稳,收入和净利润有望同步增长。

      投资建议:公司传统品类优势提升,新兴品类与全渠道快速增长,新一轮股权激励计划彰显收入增长韧劲,分红比例稳步提升。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润19.37/21.56/23.60 亿元,对应EPS 为2.04/2.27/2.49元,当前股价对应PE 为11.61/10.43/9.53 倍,维持“买入”评级。

      风险分析

      1)行业竞争加剧:厨电行业已经进入存量竞争时代,竞争维度多元,企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展,当前各类企业均入局厨电行业,竞争可能进一步加剧。

      2)原材料价格波动:原材料是厨电产品的主要构成和成本来源,原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩,原材料价格大幅波动,不利于厨电企业的定价以及稳健经营。

      3)房地产行业波动:厨电具有刚需和高安装属性,依赖地产拉力和线下消费场景,当前人口红利与地产拉力逐步消失,新房销售规模中枢下移,厨电销售可能持续承压。

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