公司发布2025 年报&2026 一季报：2025 年，公司营业收入101.2 亿元，同比-9.8%，工程渠道收入下滑是主要原因；毛利率50.2%，同比+0.5pct；期间费用率36.3%，同比+2.2pct，主要系25Q3 以来，公司对部分产品进行“自补”，销售费用增加；归母净利润12.6 亿元，同比-20.4%；归母净利率12.4%，同比-1.7pct。其中2025Q4 营业收入28 亿元，同比-26.5%；归母净利润1 亿元，同比-73.7%；归母净利率3.5%，同比-6.3pct；经营性现金流量净额16亿元，同比-3.8%，降幅远低于利润降幅，资金管控能力凸显。2025 年分红率为75.2%，同比+15.4pct，公司计划2026 年分红率仍然不低于50%。2026Q1，公司营业收入19.6 亿元，同比-5.5%；毛利率54.1%，同比+1.4pct；期间费用率38.7%， 同比+2pct； 归母净利润3.07 亿元，同比-9.8%；归母净利率15.6%，同比-0.8pct，较25Q4 环比+12.1pct，明显修复。

    　　厨电市场内需疲软，核心品类盈利提升：1）厨卫内需继续受地产后周期影响，短期受国补退坡影响， 市场整体表现疲软。AVC 推总数据，2025 年我国厨卫全品类零售额/零售量分别下滑8.5%/5.3%，各品类均呈现下行趋势，其中油烟机/燃气灶零售额分别下滑3.6%/4.9%，主要为工程渠道拖累。在此背景下，公司持续巩固龙头地位。2）核心品类方面，2025 年，公司油烟机实现收入49.9 亿元，同比-8.6%，占总营收的49%；毛利率51.9%，同比+0.1pct。

    　　AVC 数据，25 年公司油烟机在线下/线上市场零售额份额均保持第1。燃气灶实现收入25.1 亿元，同比-9.8%，占总营收的25%； 毛利率54.3%，同比+3.4pct。AVC 数据，2025 年公司燃气灶在线下/线上市场零售额份额为第1/第2。在公司家电厨卫产品销量同比下滑11.8%的情况下，核心品类实现毛利率的提升，高端品牌定位优势凸显。3）其他品类方面， 公司在精装市场承压的背景下推进“工程品牌化”战略，推进橱柜产品导入和“柜电一体”业务协同，2025 年公司橱柜业务快速增长，实现收入1.8 亿元，同比大幅增长346.6%。

    　　销售渠道变革：公司稳步推进零售、电商、工程、海外等多渠道协同发展格局。1）工程渠道是收入下滑的核心拖累。AVC 数据，2025 年我国精装住宅新开盘项目1073 个、精装套数51.8 万套，同比-22.1%，精装渗透率为35.9%，整体仍延续下行态势。在此背景下，2025 年公司工程渠道收入同比明显下滑35.8%，但毛利率较为稳定， 同比略降0.45pct，并持续巩固龙头地位。AVC数据，2025 年“老板” 品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，居行业第2。

    　　2）精装修房占比快速下降， 会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售， 需求延迟。随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。3）2025 年公司代销渠道收入为38.3 亿元，实现8.1%的逆势增长，毛利率同比提升2.1pct 至48.8%，成为关键增量，公司下沉市场战略取得明显成效。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业总收入分别为102.1/104.9/110.1亿元，分别同比+0.9%/+2.7%/+4.9%，归母净利润14.1/14.8/15.7 亿元，分别同比+12.1%/+5.2%/+5.9%，EPS 分别为1.49/1.57/1.66 元每股，当前股价对应12.5/11.9/11.2x P/E，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。