事件

    天广消防股份有限公司全资子公司福建天广消防技术工程有限公司 于 2013 年 10 月 30 日在江西省九江市与星子华泰房地产有限公司签订《消防工程承包合同》, 合同价款人民币 4,000 万元,占公司 2012 年度经审计的营业总收入的9.53% 。

    合同包括:湖滨星都商品房消防工程、防排烟系统、防火门等项目。

    评论

    产品+ 工程双轮驱动模式形成,工程业务逐步发力:公司通过参股泉州消安和成立天广消防技术工程公司,从设备商向工程商转变,依靠工程业务带动产品销售。我们纵观二级市场,不乏依靠工程业务带动自身产品销售而获得成功的先例(如碧水源),我们看好公司产品+工程双轮驱动的模式。

    公司行业属性和工程业务特征与装饰园林十分相像,却又不同于装饰园林:1 、从市场化角度来说,消防行业弱于装饰,但正在逐步放开,市场化的过程中会催生行业龙头的出现。2 、从行业下游来看,消防行业更少的受制于房地产和地方政府财政支出:近期二级市场装饰园林板块估值向下杀得十分凶,背后原因是装饰是地产链上的一环,受制于地产链。园林是受地方政府财政支出影响的,受制于地方财政。而消防行业并不受此所限:1 、消防安全日益受到政府重视,符合政策发展方向(深度报告中对政策已有阐述)。2 、我国消防行业占固定资产比重尚未达到官方要求:我国2012年房地产投资7 万亿,消防行业(工程+产品)占比按3%-5%计算(国外10% ),不考虑基建,行业应在2000 亿以上,根据我们对行业的草根调研情况,并未达到。而从过去几年消防行业增速高于房地产也能印证行业渗透率正在提升。

    公司可长期维持高速增长:我们保守预计公司2014-2017 年复合增速可以达到35% 以上,净利润到2017年达到3亿左右水平(保守按15% 净利润水平,只需要20亿收入),而根据公司长远产能计划:南安、天津、成都各10亿产能水平,工程收入达到10-20 亿规模,在2017 年实现20亿收入并不困难。届时,我们根据目前计划产能看天广,仍然有收入翻倍增长空间,仍可保持高速增长。我们仍然可以给予公司2017 年30-40 倍估值,市值空间在2017年达到90-120亿,对应目前2.41-3.24倍,年复合收益24.5%-34.1% ,是长期投资的较好标的。

    投资建议

    按照我们盈利预测,公司2013-2015 年对应EPS分别为0.24 元、0.33 元和0.44 元,分别同比增长-29.26%(扣非后38.5% )、36.12%与33.94%,对应2013-2015 年PE分别 为41.63 倍,30.58 倍、22.84 倍。我们给予公司2014年35倍PE,对应14年0.97 倍PEG,对应未来12个月公司股价11.55 元,维持公司 “增持”评级。

    风险提示

    天津基地销售低于预期,工程收款低于预期、收入确认缓慢。