由于天津基地最终投产时间有所延长,其收入贡献低于此前预计而使得公司全年业绩略低于市场预期。我们认为拖累业绩的负面因素已经基本消除,公司14 年在经营战略的稳步推进下,消防工程、专业化市场、新产品和收购兼并存在多点突破可能,从带驱动业绩进入新一轮加速增长阶段。暂时维持14、15 年EPS 分别为0.37 元和0.6 元的盈利预测,预计未来三年公司有望达到50%的复合增长,基于此维持对公司的“强烈推荐”评级。

    业绩略低于预期:公司公布2013 年快报,全年实现营业收入5.7 亿元,同比增长36.15%;实现归属母公司的净利润9100 万元,同比下降33.66%,由于去年同期收购天津天保嘉辉确认6736 万元营业外收入,扣除该因素的净利润同比增长30%;实现每股收益0.23 元。整体来看,3 季报业绩重新调整了市场对其全年业绩增速的预期,但13 年扣非后净利润增速为27.8%,低于此前公司预测的“30-60%”区间,也因此略低于我们此前9500 万元的盈利预期。

    产品和工程业务均维持快速增长态势:收入分项中,产品销售收入5.2亿,同比增长37.4%,我们预计来自天津基地的贡献约为1700-1800 万元,扣除此的总部基地产生收入约5 亿元、同比增长32%。我们拆分出总部基地收入增长的细项在于说明:1)即使在产能相对紧张的情况仍可实现30%增长,可见产能利用的挖潜空间还是有的,另一方面也不排除其通过适当外协生产来分担产能压力;2)较快的增长反映了市场较好的需求态势,或者消防监管的加强给品牌企业带来更多生存空间。消防工程收入同比增长92.18%、即4708 万元,上半年实现收入2539万元,3 季度约400 万元,依此计算4 季度确认收入1769 万元,分季度来看,下半年收入低于上半年不符合一般建筑施工企业收入确认的季节性规律。但整体来看,消防工程业务维持了迅猛增长的态势。

    4 季度单季盈利增速明显回升,天津基地仍拖累业绩:分季度来看,4季度实现净利润2744 万元,环比3 季度和同比12 年4 季度分别增长37.5%和51.4%,盈利增长改善明显。天津基地4 季度仍处于亏损状态继续拖累业绩,且有可能相比3 季度末的亏损幅度扩大,这也是公司业绩低于此前预测的主要原因,公司解释为由于天津公司生产进度受当地工业用电及天然气供应等配套设施滞后影响所致。

    公司14 年存在多点突破可能,业绩将呈现加速态势,维持“强烈推荐”评级:展望14 年,我们认为在公司经营战略的稳步推进下,公司存在多点突破可能,从带驱动业绩进入新一轮加速增长阶段:1)天津基地经过前期市场开拓和生产调试的铺垫,预计14 年将实现收入较大幅度增长,由亏损转为盈利;2)与天津基地相对应的,我们预计公司在民用消防以外的专业化市场将取得重大突破;3)消防工程业务签单与收入将迎来爆发性增长;4)预计南安总部基地仍可维持20%以上的增速贡献。考虑到公司还未披露完整财务数据供我们分析,因此暂不做盈利预测调整,维持14、15 年EPS 分别为0.37 元和0.6 元的盈利预测。考虑到14 年天津新增产能的盈利贡献和工程业务弹性,预计未来三年公司有望达到50%的复合增长,基于此维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示:因配套销售或需求问题使得新产能贡献低于预期,工程业务开展低于预期等。