事件

    延后可转债发行有效期

    可转换债券于1 月6 日获批文,受假日、股市波动等影响,公司将发行的有效期限延长2 个月,即自3 月3 日至5 月3 日。

    简评

    2015 年收入增速快,盈利受累于部分海外项目亏损影响

    模具业务:收入10 亿+,其中国内占比60%(主要为上海大众/通用/神龙等合资客户),国际占比40%(欧洲/美国市场各占一半,福特/通用/PSA 为主要客户)。得益于海外快速增长,收入同比增速明显(H1 增长43%,全年预计增长30%左右);但去年确认收入的部分欧洲订单(欧洲子公司承接的高端品牌厚板料订单,总规模900 万欧,五个项目,国内负责生产制造,首次合作尝试),由于在产品定价/制造经验/项目管理等方面失误,出现较大亏损(预计收入500 万欧,净亏损净额超过收入规模),受此影响,模具业务利润率出现较明显下降。

    冲压件业务:主要客户为长城、丰田和北汽,其中来自于长城的收入占主导(为天津生产的H2/6 配套,2015 销量同比增48%),受益于客户产品放量,去年业务收入增长也较靓丽。

    在手订单饱满,国际化推进值得期待

    模具在手订单充足:公司产品性价比较高(低于日韩10%-20%,大幅低于德企),订单充足(20 亿+),生产也处于饱和状态;欧洲不利影响消除:欧洲项目的负面因素在今年将有效消除,目前剩余的两个项目推进比较顺利。

    国际市场积极推进:国际市场主要竞争对手为日韩企业,近期日元相对人民币升值有利于提升公司产品竞争力,同时,公司也在考虑通过海外建厂的方式争取更大的国际市场份额。

    推动内部调整,提升管理效率

    为提高有效产能/改善产品质量/强化管理控制/提升激励效果,去年,公司内部架构也做了重大调整:五大工厂独立核算,成立检验部门,调整激励机制。通过一系列管理上的调整优化提升内部效率,预计效果将在今明逐渐显现。

    投资建议

    出口将受益于公司质量提升/管理改善/汇率贬值,调整公司2015-2017 年EPS 为0.39、0.57、0.7 元,维持“买入”评级,考虑到零部件整体估值水平的下降,给予30 倍估值,目标价17 元。