原股东积极配售可转债,彰显对公司发展前景信心

    可转债发行4.2 亿元,每张面值为 100 元,按面值发行。初始转股价格锁定为11.63 元/股,转股期限为2016 年9 月9 日至2022 年3 月2 日止。发行向原股东优先配售,原股东优先配售后余额(含原股东放弃优先配售部分)采用通过深交所交易系统网上定价发行的方式进行,金额不足4.2亿元的部分由承销团包销。我们认为,原股东积极配售可转债达2.88 亿元,占比69%,彰显原有股东,特别是大股东对未来股价提升的信心。

    大行业小公司,模具业务订单充足业绩无忧

    国内汽车覆盖件模具市场规模约200 亿元,全球约750 亿元,公司市场份额分别低于5%、2%,属于大行业小公司,具有较大提升空间。公司模具海外收入占比超过50%,随着募投项目的顺利推进,公司海外业务将更快发展。2015 年德国子公司ETQM 由于成本控制因素预计带来数千万元亏损,使2015 年业绩低于预期,2016 年将得到有效改善。2015 年2、3 季度受行业影响新签订单金额不高,但4 季度开始大幅好转,目前公司在手订单超过20 亿元。考虑新签订单到收入确认一般需要6 到12 个月时间,由此预计2016 年业绩小幅增长,2017 年业绩将大幅增长。

    延伸产业链,布局新兴行业

    冲压件业务通过不断开拓客户,2014 年营收4.2 亿元,增速超过55%,2015年上半年增速高达85%,发展迅猛。后续能够以可转债项目模具产品为基础设备,发展高速自动冲压内覆盖件及结构件等车身零部件,加速冲压件制造业务发展。公司在航空零部件领域亦有布局,参股了飞悦航空25%股权,并有全资子公司沈阳天汽模航空零部件有限公司,可积极关注后续发展。公司此前表示,如果有适当的时机,也可以进行其他行业的投资。

    首次覆盖,给予买入评级,6 个月目标价17 元

    立足模具,积极延伸产业链,并布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2015 年-2017 年净利润增速分别为2%、9%、42%,EPS 分别为0.41 元、0.45 元、0.64 元。首次覆盖给予买入评级,6 个月目标价为17元,对应2016 年38 倍PE。

    风险提示:市场新车型投放数量不及预期,海外业务拓展不及预期