核心观点：

    把握后疫情时代行业机会，收入快速增长。公司2020 年实现营业总收入78.24 亿元，同比增长17.91%；营业利润11.04 亿元，同比增长53.43 %，归母净利润9.06 亿元，同比增长50.02%。其中，2020 年四季度营业收入22.68 亿元，同比增长24.97%，归母净利润2.34 亿元，同比增长41.06%。根据公司2021 年一季报，公司实现营业收入21.02 亿元，同比增长25.81 %；归母净利润2.71 亿元，同比增长47.81%。2020 年度利润分配预案为，拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.00 元（含税）。

    产品结构继续升级，持续推动20Q4+21Q1 盈利高增。2020 年公司销售毛利率提升1.69pct 至41.32%，销售净利率提升2.48pct 至11.58%。

    　　期间费用率24.18%，其中销售费用率19.74%，管理费用率4.66%，财务费用率-0.23%。根据卓创资讯数据，2020 年底前国内木浆价格低位稳定。同时公司产品结构继续升级，20Q4、21Q1 销售净利率分别为10.33%、12.90%。

    预计公司21-23 年业绩分别为0.99 元/股、1.19 元/股、1.38 元/股。我们看好公司在中高端产品的品牌优势，产品结构仍在优化升级通道，公司持续对新品进行研发，电商渠道保持行业领先地位，看好公司产品+渠道驱动增长。公司生活用纸业务从区域走向全国，逐渐成为全国龙头，给予公司21 年32 倍PE 估值，对应合理价值31.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争格局大幅恶化；公司拓展市场空白点进度低于预期；环保监管趋严增加行业环保成本；顺价不及预期，盈利能力受损。