预测2Q23 归母净利润中值同比下降98%

    　　公司公布1H23 业绩预告，归母净利润预计实现0.8-1.02 亿元，同降55%-65%，扣非后归母净利预计实现6,888-9,164 万元，同降58%-69%；2Q23归母净利润区间预计为-976 至1,300 万元，同降86%-转亏，中值预计实现162 万元，同降98%，低于我们预期。我们预计，随后续高价浆库存出清，公司盈利能力有望迎来修复。

    　　关注要点

    　　1、高价库存、行业竞争趋于激烈等致使2Q业绩承压。我们预计，2Q公司库存木浆成本仍位于高位，叠加市场竞争愈加激烈、能源价格上涨等影响，毛利率同比有所下降；公司公告预计2023 年摊销约2,774 万元，综合影响下2Q业绩有所承压。

    　　2、木浆价格回落至低位，后续公司盈利能力有望得到修复。根据纸业联讯，6 月阔叶浆平均报价同比下降36%，我们预计虽2Q末浆价小幅回升，但考虑全球需求仍有所承压，年内价盘有望维持低位震荡。随高价浆库存消耗出清，我们预计后续公司盈利能力有望得到改善。

    　　3、看好公司作为生活用纸龙头的成长前景，中长期有望依托品类拓展、渠道扩充等持续崛起。我们预计：1）品类：一方面公司有望在夯实传统纸巾产品领先地位的同时，加大力度打造高端非传统干巾产品，另一方面积极发力个护等新品类，拓展增量收入；2）渠道：公司有望在优化传统渠道效率的同时，持续完善社交电商等新兴渠道布局，助力持续崛起。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑高价浆库存等致使公司上半年盈利承压，下调2023/24 年盈利预测12%/6%至5.7/7.1 亿元，当前股价对应2023/24 年26/21 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价8%至14.8 元，对应2023/24 年34/28 倍P/E，有36%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。