事件

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现收入68.23 亿元，同比+11.60%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-39.74%。

    　　其中,2023Q3 收入为21.38 亿元，同比+22.44%；实现归母净利润0.81亿元，同比+72.69%，Q3 单季业绩修复，盈利水平向上。

    　　Q3 收入同比+22.44%，增长环比提速

    　　Q3 单季公司收入同比+22.44%，增速较今年上半年有所提升，公司归母净利润同比+72.69%，业绩增速大于收入增速，我们预计，一方面，公司核心原材料木浆高价库存的消耗以及木浆价格下滑，成本端改善；另一方面，公司持续优化产品结构，通过加大油画、锦鲤、Face、Lotion 以及健康精品等高端、高毛利产品终端推广，精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局，预计高端、高毛利的产品收入占比进一步提升。Q3 单季公司经营性现金流达0.18 亿元，同比由负转正，大幅改善。

    　　盈利水平有所提升，期间费用率管控良好

    　　2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为30.19%、2.41%，同比分别-2.32pct、-2.07pct。其中，2023Q3 公司毛利率、净利率分别为34.04%、3.78%，同比分别+2.57pct、+1.12pct。受益于公司原材料木浆高价库存消耗以及木浆价格下滑，公司Q3 盈利水平同比有所提升。

    　　费用端来看，2023 年前三季度公司期间费用率为27.40%，同比+0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.29%、4.66%、2.71%、-0.26%，分别同比+0.17pct、+0.01pct、+0.27pct、-0.33pct。分季度看，2023Q3 公司期间费用率为29.92%，同比+0.71pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.92%、6.05%、3.02%、-0.05%，分别同比+0.53pct、+0.07pct、+0.51pct、-0.39pct。公司期间费用率整体保持稳定。

    　　投资建议：

    　　公司作为生活用纸行业领先企业，品牌、产品、渠道、产能等优势明显，近几年渠道持续优化&产品中高端发展，经营质量提升，此外，木浆等原材料价格下行预期初步兑现，成本端压力释放。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.55、5.10、7.01 亿元，同比分别+1.54%、+43.65%、+37.35%，对应PE 分别为41、28、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　木浆价格下行幅度及进展不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。