事件：公司发布2025年年度报告和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入87.8 亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润3.19 亿元，同比增长312.8%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入23.02 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长274.69%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入21.98 亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长53.76%。

    　　稳步推进产品高端化和品类多元化战略，优化渠道结构与布局分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现收入87.01/0.78亿元，同比+8.20%/-27.94%；其中，生活用纸业务毛利率为33.79%，同比+3.33pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入84.41/3.39亿元，同比+7.11%/+25.55%；其中，境内业务毛利率为34.14%，同比+3.50pct 。分渠道看， 公司传统模式/非传统模式分别实现收入34.17/53.63 亿元，同比+4.85%/9.63%；毛利率分别为31.83%/35.38%，同比+4.62/+2.35pct。公司稳步推进产品高端化和品类多元化战略，不断优化渠道结构与布局，实现整体规模稳步增长，盈利能力、现金流等核心指标进一步改善。公司线下渠道实施经销商分级管理策略，重点扶持战略经销商，通过车铺车销活动提升终端覆盖率，利润率稳步提升，巩固线下核心基本盘；电商平台聚焦头部资源，重点布局高毛利产品、新品与趋势品，打造标杆大单品，实现销量与利润双提升，经营业绩显著改善；深度渗透新零售渠道，抢占即时便捷消费场景，通过产品结构优化、价格体系稳控，持续增厚渠道盈利水平，全域渠道价值效能充分释放。

    　　生活用纸一季度价格先涨后跌，二季度略存供需压力根据卓创资讯，2026 年第一季度，生活用纸市场供需关系呈现先紧后松趋势，一季度生活用纸总供应量为722 万吨，比2025 年四季度下降24万吨；总需求量为323 万吨，比2025 年四季度下降约20 万吨；季度均价维持5849 元/吨，较2025 年四季度上涨2.66%。展望二季度，供应端，预计二季度生活用纸新增产能将超过20 万吨，相较于一季度实现翻倍增长，虽可能存在延期风险，但供应延续宽松状态；需求端，生活用纸市场处于传统淡季，需求或小幅下滑，但生活用纸作为居民日常生活的必需品，仍具有较强的刚性需求。

    　　投资建议

    　　公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028 年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7.0%/5.0%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17.0%/11.5%；EPS 分别为0.35/0.4/0.45　　元，对应PE 分别为24.98/21.35/19.15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。