摘要：

    数控钣金行业最大的特点是“少量多样，定制化产品，更新换代快”，从产品设计研发、出样、正式生产的周期一般为一个月。公司客户以成套工业设备的制造商为主，包括APC（施耐德）、NCR、GE、ABB等国际大企业，另外公司也将产业链向下游延伸，目前已为APC和洁定供应终端产品，上海贝尔和伟创力提供预组装服务。

    2011年公司实现营业收入2.89亿元，同比增长7.96%，实现归属于母公司净利润3808万元，同比下降17.00%，业绩未达预期主要是下半年收入和净利润率未达预期，2011 年公司在募投项目、厦门工厂和菲律宾工厂扩建上的投入超过1 亿，折旧摊销和人力成本的上升导致2011年的净利润出现暂时下降。今年一季度公司营业收入同比下滑7.16%，但综合毛利率维持在30%以上，我们预计未来接近15%左右的净利润率水平会比较合理。

    我们预计今年公司下游增速较快的会是电力和新能源行业。电力是宝馨科技的传统领域，也是占比最大的行业（11年收入占比57.18%），预计会维持20%以上的增速。另外近两年公司在主推新能源行业，产品毛利率稳定在30%以上，今年国内新拓展了正泰集团、欧姆尼克、华电龙源等新客户，预计增速较快，但绝对值仍然较小。其它行业如金融、医疗、通讯等预计稳步增长。

    公司业绩一直受困于产能限制，上市募投的苏州新生产线（设计产能400万件）预计将于2012年年底竣工并实现30%达产，2013年实现60%达产，2014年实现100%达产，届时产能问题将得到有效解决，另外在异地产能扩张上，不排除公司采取收购的方式进行。

    预计公司2012-2014年销售收入分别为3.55亿、4.36亿、5.41亿元，净利润分别为4470万元、5392万元、6284万元，对应摊薄后EPS分别为0.41元、0.50元、0.58元。