事件:

    9月18日晚间,宝馨科技公告《收购阿帕尼电能技术(上海)有限公司的意向协议》,拟通过受让股权和/或增资的方式取得阿帕尼电能51%股权。同时宝馨科技将向阿帕尼电能提供5000万元的担保。

    点评:

    拟收购阿帕尼电能51%股权,投资额不超过6000万元。宝馨科技发布公告称,拟通过受让股权和/或增资的方式取得阿帕尼电能51%股权,合计投资总金额不超过6000万元。阿帕尼电能注册资本金为3000万元,股东袁荣民持有其100%股权;截止8月31日,阿帕尼电能总资产为3276.42万元,净资产为2987.42万元,报告期营收为0,净利润为-12.58万元。对于此次收购,阿帕尼股东袁荣民作出业绩承诺:14年保持盈利,15-17年净利润不低于1000、2000、3000万元,可累加计算。如承诺业绩超额完成,将提取超额部份的一定比例作为对经营人员的奖金,剩余超额部份归属于宝馨科技的,在符合相关法律的前提下提取一半做为对经营者的股权激励。同时,由于阿帕尼电能现在承接着石家庄信息工程职业学院高压电极蓄能锅炉供暖项目和赵县住房和城乡建设局城区集中供热特许经营项目,且公司设立时间不长,缺乏融资能力,因此宝馨科技将向阿帕尼电能提供5000万元的担保,以帮助阿帕尼获得银行贷款,支持项目顺利开展。

    高压电极锅炉+低谷电储能技术,环保优势与成本优势并举。此次收购意向合同约定阿帕尼电能(上海)将与瑞典阿帕尼电能技术有限公司签订期限不低于5年的关于【阿帕尼高压电极锅炉或相关配套设备】唯一许可经销、生产、代理资格的协议或合同。瑞典阿帕尼电能技术有限公司拥有高电压、高功率电极锅炉的核心技术,主要表现为高功率、高节能、高效率、高安全性、无污染、无噪声、无排放及高稳定性,它的长寿命及“零维修”的基本特性领先于同类型的热能设备。阿帕尼电能(上海)单一股东袁荣民作为项目带头人,致力于将高压电极锅炉产品结合低谷电蓄热技术应用在中国北方居民和单位供热。我们认为高压电极锅炉利用低谷期电能进行局域集中供热的方式不但清洁环境,且符合降低能耗的要求:与燃煤锅炉相比,具有明显的环保优势,与燃气锅炉和生物质锅炉相比,利用低谷电蓄能供热具有良好的成本优势。

    并购正当时——受益于禁燃区趋严+燃煤锅炉淘汰和改造。根据《大气污染防治十二五规划》,政府将扩大高污染燃料禁燃区,其中京津冀和大部分省会城市已被化为禁煤区。从我们实际调研的情况看,环渤海地区政策执行严格,已有燃煤电厂面临搬迁,新建电厂难以获得审批。另外,燃煤锅炉提标化改造较严格。新修订的被誉为史上最严苛的《锅炉大气污染物排放标准》将于 2014 年 7 月 1 日正式实施,用锅炉中 10t 以下锅炉 27.6 万台(60MW),占全国燃煤锅炉总数的 70%。我们认为随着禁燃区的趋严和扩容以及燃煤小锅炉淘汰和改造的加快,热能(特别是北方地区)供应不足的情况或将有所凸显,阿帕尼的低谷电蓄能供热技术恰在区域集中供热空白市场和替代燃煤锅炉上具备先机!

    投资建议:维持增持评级。我们预计公司增发完成后市值为 36-38 亿元。我们预计 14、15 年宝馨科技将实现归属母公司净利 0.9、1.15 亿元(14 年为备考),(由于是收购意向书,暂不上调 15 年业绩),对应 PE 为40、33 倍。我们看好友智科技烟气流量监测业务的放量增长,业绩承诺或仅为底线参考依据,向上空间很大,另外外延式扩张已成为公司战略转型的重要方式,前期收购苏州竔创(自动化设备),承接钣金结构件业务升级,友智科技和阿帕尼则是公司在节能环保行业的战略性布局。我们认为公司在环保行业进行(拟)的收购标的都具有极强的市场爆发性和技术领先性。兴业环保 14 年吉祥三宝之一宝馨科技,维持增持评级!

    风险提示:钣金结构件业务低于预期;烟气流量监测市场爆发进度低于预期;项目进展低于预期。