投资要点

    股票期权激励草案。近日宝馨科技公告股票期权激励草案,拟向激励对象共计117人授予股票期权956万份,占公司总股本的3.45%,行权价格为24.6元/份。本次股票期权激励的主要考核指标为以2014年为基准年,2016-2018年公司的扣非后净利润增长率不低于500%、800%、950%。

    行权条件凸显宝馨高成长性!此次草案规定考核指标为以14年为基数,16-18年扣非后净利增速不低于500%、800%、950%;换算成同比增速并平滑15年情况(按照14-16年复合增速平滑),15-18年扣非后净利同比增速为123.6%、123.6%、60.0%、18.8%,CAGR为75.6%,16-18年底实现的保底扣非后净利为0.85/1.36/1.62亿元,凸显公司业务高成长性。

    同时我们强调行权条件仍显保守,未来超预期概率很大!以16年行权条件为例,假设公司原有钣金业务实现高端装备制造转型,复合增速20%-30%区间,我们倒推出对流量监测系统业务的净利润要求仅为0.49亿元仍显得保守。同时我们根据17年考核指标推算,实际17年对烟气流量监测系统业务扣非净利要求为0.86亿元,同比增速中枢在60%左右,实际上锁定和维持了16年之后友智业绩的高增速(并购友智时给出的业绩承诺为14-16年)。我们强调此次股权激励行权条件仍是打底条件,特别是烟气流量监测系统的放量,将使得友智业绩贡献大超预期。

    以环保为核心,打造高端装备制造平台。再次重申,烟气流量监测是切合排污费征收、排污权交易以及环保税征收准备工作中最重要的一环,13年9月起我们重点推荐时的逻辑一直成立并仍未改变,时至今日近4倍涨幅就是力证!同时我们强调煤改电锅炉具有极强的环保优势(较燃煤锅炉)和成本优势(较生物质锅炉),特别是在电费下调的情形下优势更为显现。

    投资建议:维持增持评级。我们预测宝馨科技15-17年净利润0.9/1.5/2.2亿元,EPS为0.33/0.54/0.80元,对应PE为75/45/31倍。我们强调股权激励行权条件只是公司未来业绩高增速的表征,仅仅是增速底线,未来随着友智和阿帕尼业绩的释放,不排除步步超预期的可能性。宝馨是我们13年9月份以来重点推荐的标的,把握行业大趋势,持续推荐近2年,逻辑一以贯之!我们认为宝馨的业绩兑现才刚刚开始,持续强烈推荐!

    风险提示:流量监测强制政策出台缓慢,友智业绩未达预期