事件:宝馨科技发布2015年半年报,上半年,公司实现营业收入2.61亿元,同比增长44.25%;归属上市公司股东净利润3157万元,同比增长2.1倍,扣非净利润3115万元,同比增长2.38倍,基本每股收益0.11元。同时,公司预告1-9月份净利润区间在4594-5359万元,同比增长200%-250%。

    友智科技贡献近90%利润,是上半年业绩暴增的主要原因。今年上半年,友智科技实现了全面并表,在上市公司的支持下,友智加快了业务的区域和行业布局,先后成立北京、华中、西南、西北办事处,并将产品从现有的电力行业进一步拓展到钢铁、水泥、石油、化工等行业。与此同时,国家日趋严厉的环保政策对公司产品的快速推广也提供很好了政策基础。上半年,公司实现营业收入6527.8万元(超过13年全年),净利润2795万元,为对赌业绩的57%。友智科技的良好表现是公司上半年业绩表现抢眼的关键。全年看,公司超额完成对赌业绩是大概率事件。

    钣金件制造业务收入增长平稳,但毛利率下滑3.7%。今年上半年,公司母公司钣金件制造业务实现收入1.79亿元,同比增长9.1%。但由于下游行业不景气,特别是随着中国劳动力成本优势的逐步丧失,行业竞争加剧,公司钣金件价格明显下滑,从而导致各产品毛利率出现2-6个点不等的下滑,制造业务平均毛利率下滑3.7%。全年来看,公司传统制造业务仍然压力很大,公司将加大电极锅炉成套设备、光伏自动化设备的开发和制造,预计全年制造业务将保持平稳。

    阿帕尼项目进度低预期致业绩未释放,绑定中广核破解核心瓶颈,锅炉改造业务将加速释放业绩。上半年,阿帕尼燃煤锅炉改造业绩交付进度低预期,致使上半年没有业绩贡献,核心障碍仍然是资金不足导致建设进度缓慢,制约了项目交付进度。今年7月,阿帕尼与中广核节能签署战略合作协议,双方约定将在城市燃煤锅炉改造方面进行战略合作,后者将承担项目投资、运营,阿帕尼则负责设计、施工和建造。此次合作可谓强强联合,将大大提高项目推进速度。按照阿帕尼在建项目情况来看(已完成3个,在建3个,预计开工5-7个),估计全年有望实现0.8-1亿左右的业绩。

    维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.83、1.12元,当前股价对应PE为27.9倍17.8倍和13.2倍。考虑到公司内生与外延增长巨大潜力,我们认为公司2017年合理PE为25-30倍,目标区间28.00-33.6元,维持买入。