投资要点

    公司2015 年业绩同比增长45.63%符合预期,每10 股送转10 股派发股利0.5 元:公司公布2015 年年报,报告期内公司实现营业收入18.60 亿元,同比增长6.69%;实现归属母公司净利润2.51 亿元,同比增长49.13%。对应EPS 为0.38 元。其中4 季度单季实现营业收入5.25 亿元,同比增长68.88%,环比增长22.56%;实现归属母公司净利润0.52 亿元,同比增长21.54%,环比下降24.85%。公司2015 年业绩与此前业绩快报一致,符合我们的预期。同时,公司公布2015 年利润分配方案为:每10 股派发现金红利0.5 元,每10 股送红股1 股、转增9 股。

    传统主业维持稳定,电站业务带动净利大幅增长,整体盈利能力增强:公司2015 年实现营业收入18.60亿元,同比增长6.69%;实现净利润2.51 亿元,同比增长49.13%,净利润增速大大高于收入增速,主要是电站业务放量,比重上升。具体来看:1)传统主业汽车用纺织品,实现营业收入12.82 亿元,同比增长0.97%,占公司整体收入比重为68.92%,同比略有降低。实现利润1.3~1.4 亿元,同比微降。2)电力业务方面,公司2015 年自建电站并网30MW;并购电站2 个,共计150MW,累计并网规模达330MW。全年实现电力销售3.75 亿Wh,同比增长206.19%,实现营业收入3.20 亿元,同比增长182.94%,收入比重提升至17.19%。估测公司电站业务实现利润1.3~1.4 亿元,同比增长了5 倍多,是公司盈利大幅增长的主要动力。盈利能力方面,车用纺织品和电站业务毛利率分别为33.40%、68.94%,同比分别下降12.18、5.81 个百分点。但受毛利率更高的电站业务收入比重的提升,公司整体毛利率上升8.98 个百分点至37.52%。公司整体净利率为13.51%,同比提升了3.84 个百分点,整体盈利能力增强,主要是电力业务提振。增幅小于毛利率增幅主要是因为费用率的提高,及公司计提了4262 万元的减值,同比大幅增加。

    光伏电站盈利能力优异,增发加码规模持续扩展,增发价格为10.72 元/股:公司2013 年以来转型进入光伏电站运营业务,通过“自建+合作开发+收购”的模式持续扩大光伏电站运营规模。根据公告,2015 年公司开发和建设电站6 个,共计160MW。公司新增光伏电站运营规模180MW,其中自建30MW,收购150MW,累计并网规模已达330MW。公司电站盈利能力优异,净利率高达40%以上,是公司利润增长的主要动力。2015 年12 月公司公布增发方案修订稿,募集11.7 亿元用于建设110MW 电站项目和补充流动资金,增发价格为10.72 元/股。增发项目有望于2016 年建成并网,将有助于公司电站持有规模的持续扩张,显著增厚公司业绩。

    面料与电站双动力、齐发展,2016 年儿童座椅和农光项目将成为突破,未来规划培育轻资产新产业:公司未来将围绕汽车内饰板块和电力板块发展,形成双动力、齐发展的局面:1)在汽车内饰板块将做强、做广、做深、做精,2016 年将大力发展儿童座椅项目;根据市场及客户需求的变化,开发PU/PVC 项目;同时实施“互联网+”战略,拓展营销渠道,尝试新的营销模式,2)电力板块将坚持自建、并购和合作相结合的发展模式,积极扩大光伏电站装机规模。同时2016 年将积极推进农光互补和畜光互补的电站建设,在林果畜牧循环经济上有新的突破。通过高效组件及提升运维质量,有效提升电站发电量。未来将围绕“以人为本”,立足“科技创新”,以发展轻资产、惠民生的理念规划发展下一个产业,增加利润的增加点,从而实现公司较快的可持续性发展。

    财务费用率大幅提升2.89%,存货水平高于收入增长,现金流同比上涨16%:公司2015 年销售费用0.48亿,同比下降6.93%,销售费用率为2.58%,下降0.38 个百分点;管理费用2.23 亿,同比增长36.37%,管理费用率11.99%,上升2.61 个百分点;财务费用0.86 亿,同比增加184.34%,主要是因为电站融资贷款增加,利息支出大幅增加,财务费用率4.63%,上升2.89 个百分点。2015 年末存货为3.52 亿,较期初增加34.95%;应收账款为6.73 亿,较期初增长49.54%,大大高于收入增速。经营活动产生的现金流净额为1.57 亿元,低于净利润。

    股东进军养老医疗,公司潜在的第三主业:2015 年11 月,公司实际控制人沈介良先生完全控股的旷达控股与中欧盛世合资3 亿元设立养老医疗产业并购基金。考虑到我国人口老龄化的大趋势,养老医疗行业处于激荡变革与发展的档口,新业务发展潜力巨大。根据公告表述,产业基金中培育的相关企业专项目有望在培育成熟后注入上市公司,未来有潜力成为公司的第三主业。公司的汽车面料业务已进入成熟发展期;光伏电站业务正处于高速发展期,未来成长空间较大。前者具有劳动密集属性,后者具有资本密集属性且资产较重,而上市公司拟体外培育的养老医疗产业是知识密集型的轻资产行业,与目前两大主业战略互补,后续想象空间巨大。

    大股东持续增持,彰显对公司发展信心:公司控股股东于2016 年1 月18 日向全体员工倡议增持公司股票并兜底,同时承诺自身1 个月内增持不少于50 万股。2016 年1 月18 日到3 月1 日,公司控股股东及一致行动人不断增持公司股票,累计增持958 万股,平均成本11.09 元/股。公司控股股东承诺未来6 个月内(从2016 年2 月29 日起)增持公司股票不低于500 万股,不超过1500 万股。控股股东及一致行动人的持续增持与兜底倡议,彰显了其对公司未来的发展信心。

    投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.55 元、0.81 元、1.04元,分别同比增长45%、48%、28%,对应PE 分别为26 倍、17 倍、14 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价17 元,对应于2016 年30 倍PE。

    风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。