国内汽车内饰细分龙头，增长确定性高。公司在上一轮行业下行期持续优化客户结构，覆盖南北大众、长城、吉利等优质客户，经营稳定性强，产品从织物面料拓展至汽车内饰环保生态革、超纤革和麂皮绒等新产品，相对传统内饰面料类产品ASP有所提升，我们预测未来3年汽车业务净利润分别为1.17、1.44、1.98亿元，增长确定性高。

    切入SAW滤波器领域，打开全新成长空间。公司主营汽车内饰和光伏发电业务，2019年营收占比分别为88%、12%。2020年6月公司与建投华科联合收购NDK滤波器事业部，由此进入稀缺的高端SAW滤波器领域。国内在射频前端芯片设计和制造领域技术积累较为薄弱，而SAW滤波器又是射频前端细分市场中国产化程度最低的。公司联合收购并增资NSD，有望加快NSD在中日两国的发展进程，公司也将开启成长新周期。

    5G浪潮下，滤波器高端化、模组化趋势确定。1）需求端：由于5G手机、物联网设备、智能汽车和其他智能终端对于滤波器性能要求提高，射频模组产品将是5G时代主流，对滤波器相应需求也将持续提升；2）供给端：

    目前具有成熟的WLP封装技术射频企业只有村田、Skyworks、Qorvo、高通和博通等射频巨头，以及日本独立滤波器供应商NSD。目前前五家射频巨头只对外出售CSP滤波器，不对外出售用于模组方案的WLP滤波器以保护其技术领先。公司联合收购NSD，获取稀缺WLP SAW资源，有望填补国内市场空白。根据我们测算，2020-22年全球SAW滤波器市场规模分别为541、621、810亿元，市场空间广阔。

    投资建议：预计公司2020-22年营业收入分别为15.06、16.68、18.87亿元，净利润分别为2.09、2.36、2.67亿元。采用分部估值法，给予2021年目标市值98亿元，对应目标价6.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期、滤波器量产进度不及预期