业绩简评

    　　恺英网络2017 年上半年实现收入12.99 亿元，同比增长0.72%，归母净利润4.14 亿元，同比增长68.77%，符合之前的业绩预期，扣非后归母净利润3.80 亿元， 同比增长72.34%。2017 年前三季度业绩预增111.62%-157.93%，归母净利润9.14 亿-11.14 亿，大幅超出市场预期。此外，公司拟每10 股拟派1 元（含税）转增10 股。

    　　经营分析

    　　成本费用下降，《蓝月传奇》持续霸榜：公司上半年归母净利润增幅较大主要是由于成本以及费用的减少，毛利率64.48%，同比增加4.46pct，销售费率28.69%，同比减少2.43pct，管理费率9.26%，同比减少1.94pct。Q2单季度收入环比下滑2.7%，归母净利润环比增长0.1%。报告期内，公司游戏产品收获颇丰，总游戏产品收入达10.1 亿，同比小幅下滑5.61%，占比达78%，其中手游下滑30.7%，页游上涨31.82%。公司主力页游《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2 亿人民币，公司主力手游《全民奇迹》延续良好表现，上线已超两年，累计流水收入超过70 亿人民币。

    　　平台收入大幅增长： 公司移动互联网收入达2.92 亿， 同比大幅增长31.1%，其中游戏分发收入增长20%，其他应用产品分发收入增长49%。

    　　公司旗下XY.COM 网页游戏平台运营的多款游戏在各大网页游戏排行榜中名列前茅，截至报告期末，平台累计活跃用户数已近1.1 亿人次，累计充值额突破17 亿元。XY 苹果助手作为移动互联网流量入口，在苹果助手类产品市场中排行前列，截止报告期末累计活跃用户数接近2 亿人次，累计充值额突破10 亿元。

    　　Q3 业绩预告大幅超出市场预期，多款手游值得期待：公司Q3 业绩预告超出市场预期。一方面是由于公司新产品数据表现强劲，其中与万代南梦宫联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测，玩家反响强烈，具备庞大的用户潜力，国漫IP《少年锦衣卫》等游戏也同样值得期待；另一方面公司拟以16.06 亿元取得浙江盛和51%股权，若此次收购完成，公司将持有浙江盛和71%股权，预计在Q3 进行并表。其推出的手游《王者传奇》，目前最高月流水已达 1 亿人民币，表明其在手游研发领域已取得显著成果。此次收购将大大提升公司的研发实力，带来新的利润增长点。浙江盛和业绩承诺2017-2019 年净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元、3.8亿元。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑到公司Q3 季度业绩大超预期，我们调高了2017-2019 年的预测，调整后归母净利润分别为11.99、12.51 和13.09 亿元，对应EPS 分别为1.67、1.74 和1.82 元，对应PE 分别为21.7、20.8、19.9 倍。

    　　考虑到公司游戏业务持续表现良好，前三季度归母净利润预增在9.1-11.1 亿元，同比增幅111.6%~157.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线流水可能不及预期，“传奇”版权纠纷。

    　　未来半年的限售股解禁：2017 年11 月3 日，公司将有4070.59 万股解禁，占总股本的5.67%。