1H17 业绩符合预期

    　　恺英网络公布1H17 业绩：营业收入12.99 亿元，同比增长0.72%；归属母公司净利润4.14 亿元，同比增长68.77%，对应每股盈利0.58 元。预告Q3 净利润5 至7 亿元。拟以总股本为基数每10股转增10 股并派发现金红利1 元（含税），待股东大会审议。

    　　发展趋势

    　　上半年业绩符合预期。Q2 营业收入环比微降2.7%，归母净利润环比持平，符合预期。公司综合毛利率同比改善4.5ppt，主要来自移动游戏和分发业务毛利率同比提升4.6ppt 和12.5ppt。销售及管理费率同比改善2.4ppt 和1.8ppt，费用控制良好。

    　　Q3净利润预告大超市场预期，同比增幅区间达168%至275%。

    　　我们判断Q3 业绩大超预期主要来自于浙江盛和Q3 并表带来的业绩增厚和前次收购20%股权增值形成的投资收益。其中由于20%股权增值而确认的投资收益约4 亿元（若考虑递延税则约3.4 亿元）；扣除此投资收益后Q3 主营业务净利润区间为1 至3 亿元（若考虑递延税为1.6 至3.6 亿元），中枢值与我们前期预测基本一致。

    　　收购浙江盛补强研发实力，形成业绩新引擎。目前恺英主力手游《全民奇迹》和页游《蓝月传奇》市场表现稳健， Q2 月流水仍过亿。浙江盛和研发实力领先，页游《蓝月传奇》持续霸榜第一超一年，后续推出《梁山传奇》亦表现良好，近期推出手游《王者传奇》流水已过亿，后续加大安卓推广并上线iOS 有望突破更高流水规模。恺英优质IP 储备丰富，更多新作值得期待。

    　　盈利预测

    　　考虑到浙江盛和Q3 并表带来的业绩增厚，前次20%股权投资升值形成的投资收益，及新游《王者传奇》全渠道推广带来的业绩弹性，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.22元与1.47 元上调56%与24%至人民币1.89 元与1.82 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017（扣除20%股权升值形成的投资收益影响）/18 年市盈率25.5/20.0x。参考行业估值水平，给予2017年（扣除20%股权升值形成的投资收益影响）30x 目标P/E，我们维持推荐的评级，但将目标价上调13.16%至人民币43.00 元。

    　　风险

    　　成熟期游戏产品流水下滑，新产品市场表现不及预期。