点评

    　　1.公司Q2 业绩稳定增长，归母净利同比增长26.96%公司Q2 实现营业收入6.41 亿元，同比减少3.93%，环比减少2.70%，主要系老游戏流水自然衰减所致；实现归母净利2.07 亿，同比上升45.18%，环比增加0.01%，主要系毛利率上升及投资收益增加所致；毛利率62.66%，同比上升3.1 个百分点，环比下降3.6 个百分点。

    　　预计2017 年Q3 归母净利为5-7 亿元，同比增长167.95%-275.13%。我们判断主要为Q3 公司收购浙江盛和51%的股份，以及部分非经常性损益的影响。

    　　2.游戏业务收入保持稳定

    　　2017H1 游戏业务营收10.07 亿元，同比减少5.61%，环比减少15.03%，占总收入的77.54%；毛利率66.03%，同比增加3.23 个百分点，环比减少4.65 个百分点。主要系网页游戏收入同比大增，移动游戏同比环比均下滑所致，其中：

    　　移动游戏

    　　实现营收4.43 亿元，同比减少30.70%，环比减少17.49%，毛利率62.10%，同比上升4.63 个百分点，环比下降2.68 个百分点。主力游戏《全民奇迹》

    　　延续良好表现，截止报告期末累计活跃用户数已超过1.9 亿人次，累计流水收入突破70 亿元，新品手游《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》下半年有望上线，保障手游收入增长。

    　　网页游戏

    　　实现营收5.65 亿元，同比增长31.82%，环比减少13.00%，毛利率69.12%，同比下降1.66 个百分点，环比下降6.44 个百分点。收入主要由公司独代的《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《传奇盛世》贡献，其中《蓝月传奇》

    　　自 上线以来稳居畅销榜前列，最高月流水超2 亿，截止报告期末累计流水超20 亿，目前已持续一周年以 上占据开服数榜首。

    　　2017 第三季度，公司收购浙江盛和51%的股份，合计持有71%，完成控股，大幅强化公司研发能力，有望带来利润新增长点。

    　　3.平台业务保持高速增长

    　　2017H1，移动互联网收入2.92 亿，同比增长31.13%，环比增长19.19%，占总营收的22.46%；毛利率59.13%，同比上升12.5 个百分点，环比上升11.87 个百分点。其中：

    　　游戏分发业务实现营业收入1.65 亿元，同比增长 20.07%，环比增长25.91%，毛利率59.02%，同比上升12.39 个百分点，环比上升11.71 个百分点；主要由公司旗下XY.COM 游戏平台贡献。该平台为国内知名网页游戏运营平台，含近百款游戏，截止报告期末，平台累计活跃用户数近1.1亿，累计充值破17 亿。

    　　其他应用分发业务实现营业收入 1.27 亿元，同比增长 48.98%，环比增长11.47%，毛利率59.28%，同比上升12.65 个百分点，环比上升12.07个百分点；截止报告期末，公司旗下XY 苹果助手累计活跃用户数近2 亿，累计充值破10 亿，目前在苹果助手类产品市场中排行前列。

    　　4.投资建议：

    　　上半年，公司在缺乏新游的情况下保持游戏收入基本稳定，平台业务收入保持较快增速。下半年随着新游发布，平台业务深化布局以及浙江盛和并表影响，业绩将实现大幅增长。我们测算，在包含非经常性损益的情况下，2017、2018 年归母净利润为12.44/12.72 亿，对应EPS 1.73/1.77，PE为21/20，维持“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　游戏表现不及预期，商誉减值风险