投资要点

    事件：恺英网络公布2017 年三季报，前三季度实现营收20.95 亿，同比增长5.95%，归母净利润10.57 亿，同比增长144.83%，扣非后归母净利润为6.36 亿，同比增长56.42%，EPS 为0.74 元/股。三季度单季实现营收7.95 亿，同比增长15.75%，环比增长24%，归母净利润6.43 亿，同比增长244.77%，环比增长210.63%，扣非后归母净利润2.56 亿，同比增长37.63%，环比增长47.13%。公司预计2017 年全年实现归母净利润区间为（16.07 亿~18.57亿），同比增长区间（135.76%~172.43%），四季度单季实现归母净利润区间为（5.5 亿~8 亿），同比增长区间为（120%~220%）。

    三季度利润贴近预告上限。公司前三季度实现归母净利润10.57 亿，贴近此前披露的业绩预告的上限，同比增长144.83%，高速增长主要来自于两方面：1）公司7 月27 日公告完成对浙江盛和51%股权的现金收购，至此公司共持有盛和71%股份，8-9 月份并表部分盛和业绩，加之公司推出的《王者传奇》手游表现良好，存量游戏持续强劲表现（《蓝月传奇》维持开服榜单第一，《全民奇迹MU》流水稳定），带动业绩高速增长；2）部分投资收益。

    三季度单季毛利率大幅提升，达到67.24%，较二季度提升近5 个百分。

    三费方面：费用控制得当。1）销售费用三季度为1.77 亿，同比下滑13.66%，前三季度销售费用总额为5.49 亿，销售费用率较同期下滑4.5 个百分点；2）管理费用三季度为0.74 亿，同比增长7.25%，前三季度管理费用为1.95 亿，管理费用率为9.31%，较去年同期下滑1.4 个百分点；3）财务费用前三季度为-0.11 亿。

    收购盛和增强研发端实力，四季度预期利润大幅增长。公司预计四季度净利润区间为（5.5 亿~8 亿），环比、同比均有大幅增长，公司储备的包括《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》等IP 手游也将陆续公测上线。同时公司预付款项科目大幅增加，较年初增长262.59%，主要为新增预付委托开发费，从投入和产品储备来看较为丰富。

    互金布局值得期待。公司通过投资上海翰惠（35%）、上海翰鑫（2%）、上海翰迪（30%）、合勋车融（30%）、上海暖水（25%），与上海大智慧及中颐股份共同设立宁波恺英互联网小额贷款有限公司（占小贷公司注册资本的65%），布局互联网金融领域，继续增强公司核心竞争力，提升盈利能力。

    盈利预测及估值：公司当前游戏开发、运营情况良好，收购浙江盛和增强研发端实力，我们继续上调对于公司的盈利预测，预计公司2017-2019 年实现的收入分别为33.19 亿元、45.87 亿元、52.23 亿元，分别同比增长22%、38.2%、13.9%；实现归属母公司的净利润分别为17.64 亿元、21.07 亿元、22.51 亿元，分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%，对应EPS 分别为1.23 元、1.47 元、1.57 元，短期目标市值400 亿，目标价27.

    9 元，维持“买入”评级，继续坚定推荐！

    风险提示：1）新游戏上线进度低于预期风险；2）“传奇”游戏版权官司风险；3）人才流失风险。