业绩简评

    恺英网络2017 年前三季度实现收入20.95 亿元，同比增长5.95%，归母净利润10.57 亿元，同比增长144.83%，高于之前预告的中枢（预告范围9.14-11.14 亿元），扣非后归母净利润6.36 亿元，同比增长56.42%。2017年全年业绩预增136%-172%，归母净利润16.07-18.57 亿元，其中Q4 业绩预计5.5-8.0 亿元（非经常性损益约500 万元），大幅超出市场预期。

    经营分析

    浙江盛和完成51%股权变更，投资收益大幅提升：公司公告8 月29 日完成浙江盛和51%的股权受让，变更后持有浙江盛和71%的股权，由参股变为控股，我们判断是9 月份完成并表。公司前三季度非经常性损益为4.21 亿元，大幅增长，其中通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并（ 浙江盛和）核算的投资收益为3.84 亿元。浙江盛和业绩承诺2017-2019 年净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元。实现控股后将有效增厚公司业绩。

    《蓝月传奇》持续霸榜，手游表现不俗：根据9K9K 的数据，自2016 年8月份开始，由恺英网络独家代理发行，浙江盛和开发的页游《蓝月传奇》连续14 个月占据月度开服榜第一名至今。另外浙江盛和开发的手游《王者传奇》作为今年的新品，在安卓多个渠道表现不俗，根据华为游戏中心发布的数据，《王者传奇》9 月份排名再度攀升，成功登陆网游畅销榜榜首。

    盈利能力持续提升：公司第三季度收入环比增长24%，毛利率为67.24%，环比提升4.58pct，同比提升1.34pct；净利率为84.54%，扣非后净利率为30.36%，环比提升3.26pct，同比提升3.25pct。主要由于公司管理水平提升，各项费率持续下降，其中管理费率9.30%，同比下降1.36pct，销售费率26.23%，同比下降4.44 pct。

    全年业绩预告大幅超出市场预期，多款手游值得期待：公司今年Q1-Q3 的扣非后的归母净利润分别为2.1、1.7、2.6 亿元，Q4 业绩预计5.5-8.0 亿元大超之前的范围， 公司披露一方面是由于浙江盛和Q4 将纳入合并范围，另一方面由于多款新游戏表现强劲，收入和利润大幅增长。我们判断公司与万代南梦宫联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成多轮内部测试，玩家反响强烈，可能在Q4 实现正式发布，国漫IP《少年锦衣卫》等游戏也同样值得期待。

    盈利预测及投资建议

    考虑到公司Q4 季度业绩预告大超预期，我们调高了2017-2019 年的预测，调整后归母净利润分别为16.21、16.16、18.38 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.13、1.28 元，对应PE 分别为18.68、18.73、16.47 倍，远低于游戏行业估值水平。维持“买入”评级。

    风险提示

    游戏上线流水可能不及预期，“传奇”版权纠纷。

    2017 年11 月3 日，公司将有8141.18 万股解禁，占总股本的5.67%。