事件：

    恺英网络发布2017 年三季报：

    （1）2017 年前三季：实现收入20.95 亿元，YoY+5.95%，归母净利润10.57亿，YoY+144.83% ， 靠近前期业绩预告区间上限（ 前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%），扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿，YoY+56.42%；前三季非经常性损益4.21 亿，主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84 亿。

    （2）2017 年第三季度：营业收入7.95 亿元，YoY+15.75%，净利润6.43 亿元，YoY+244.77%，扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56 亿，YoY+37.56%。

    （3）业绩指引：公司预计全年16.07-18.57 亿，YoY+135.76%-172.43% ，其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00 亿元，YoY+120.09%-220.13%。

    点评：

    三季度营收及盈利能力双提升。

    恺英网络第三季度营收7.95 亿元，YoY+15.75%，环比增长24.02%；17 年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56 亿，环比增速为47.13%，第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长；另一方面，随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩，盈利能力提升，17Q3销售费用为1.77 亿元（同比-13.79%，环比-12.86%），单季度销售费用率为22.20%（同比-7.61pct，环比-8.43pct），管理费用率为9.36%（同比-0.63pct，环比-0.06pct）。17Q3 毛利率为67.24%（同比+1.34pct，环比+4.58pct），扣非口径的净利润率为32.20%（同比5.13pct，环比+5.05pct）。

    四季度扣非后净利润环比接近翻倍，业绩迎来拐点，预计18 年业绩亮眼增长。

    根据公司全年业绩指引，17 年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00 亿元，YoY+120.09%-220.13%，其中非经常性损益的贡献约500 万元，则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4 纳入合并报表范围，其承诺业绩为17-19 年2.5 亿/3.1 亿/3.8 亿元；另一方面新游戏，如17 年4 月上线的《王者传奇》（8 月流水破亿）等表现强劲。

    考虑到18 年浙江盛和全年并表，以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润，正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP 改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量，我们判断18 年有望维持四季度业绩的高景气。

    期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP 手游上线不断验证其研发运营能力。

    经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力：手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半，截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元，页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2 亿人民币。继《王者传奇》表现出色后，对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线，除了IP 强大外，该游戏同时拥有PVP 和PVE 玩法，全系列机体和3D 真实比例模型等特点，值得期待。此外，公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP，目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中，储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力，并形成长期增长的支撑。

    维持强烈推荐评级。我们将17 年净利润预测上调到17 亿，17-19 年扣非口径的净利润预计为13 亿/20 亿/22 亿，当前股价对应的PE 为23/17/15 倍。短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性，17Q4 与18 年有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、VR 等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。

    风险因素：1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期；2、小非减持风险。