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恺英网络(002517)机构评级研报股票分析报告

 
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恺英网络(002517):2022H1业绩实现高速增长 关注储备产品及VR业务进展

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-08-19  查股网机构评级研报

事件:

    公司公告2022 年半年报,实现营业收入20.1 亿元,YOY+103.5%,归母净利润6.3 亿元,YOY+126.4%,归母扣非净利润6.0 亿元,YOY+193.7%。

    投资要点:

    游戏产品表现优异带动2022 年上半年收入与利润显著提升。公司2022 年上半年收入20.1 亿元,YOY+103.5%,其中移动游戏收入19.5 亿元,YOY+116.1%,增长主要系《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好;境外收入182 万元,YOY-93.5%,占总收入的0.1%(2021 年上半年为2.8%),出海业务收入提升空间较大。成本端,2022 年上半年营业成本5.7 亿元,YOY+130.0%,整体毛利率71.8%同比下降3.3pct,其中移动游戏毛利率72.6%,网页游戏毛利率44.2%。费用端,2022 上半年销售费用4.0 亿元,YOY+104.7%,增长主要系市场推广成本增加,销售费用率19.7%同比提升0.1pct ; 研发费用1.9 亿元,YOY+32.6%,增长主要系研发人员职工薪酬增加,2022 年上半年研发费用中职工薪酬1.3 亿元,YOY+26.9%,研发费用率9.5%同比下降5.1pct。利润端,公司2022 年上半年归母净利润6.3 亿元,YOY+126.4%,归母扣非净利润6.0 亿元,YOY+193.7%,主要系公司多款游戏产品表现优异,带动利润显著提升,扣非净利率29.6%同比提升9.1pct,非经常性损益3153 万元。资产负债表方面,截至2022 年上半年期末,应收账款10.3 亿元(2021 年末为7.6 亿元);存货1875 万元(2021 年末为1615 万元);合同负债12.6 亿元(2021年末为10.6 亿元)。

    主营游戏业务表现亮眼,自研、发行、投资+IP 业务全面推进。

    研发业务板块:①传奇品类方面,截至2022 年上半年末,公司自研页游《蓝月传奇》累计流水已超40 亿元,在运营《蓝月传奇》、《蓝月传奇2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等知名游戏,已建立传奇品类的独有壁垒。②除传奇品类外,公司自研MMORPG《刀剑神域黑衣剑士:王牌》

    与实时对战游戏《敢达争锋对决》拓展现有产品品类。③VR 游 戏方面,公司在研储备项目《一念永恒》及一款开放世界大型游戏处在开发阶段,将进一步丰富公司产品矩阵,促进研发业务可持续发展。

    发行业务板块:旗下XY 发行平台上线运营至今累计推出精品游戏超百款,已发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》等产品市场表现亮眼。

    投资+IP 业务板块:①2022 年上半年公司新增投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技,其中银之匙网络在研产品为原创星球题材卡牌手游《Magic:Star》,国内外主要区域发行代理均已完成签约,幻杳网络在研产品为3D 开放世界冒险动作游戏《海国录》,余烬科技在研产品为科幻潜入动作类游戏《Evotinction/演灭》,曾入选PlayStation 中国之星计划,预计未来上线Steam平台(PC 端)和PlayStation 平台(主机端)。②公司已积累包括“传奇世界”、“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“西行记”、“封神系列”等多款知名IP,同时与知名作家卜令楠(笔名:洛城东)签约合作推出“蓝月”IP 系列文学作品,同时着力打造《岁时令》、《百工灵》等项目,探索游戏与文化传承相互促进的可能性。

    公司坚持以“聚焦游戏主业”为核心战略方向,全面推进研发、发行及投资+IP 三大板块发展,探索投资布局VR 硬件与内容方向,后续有望为公司带来业绩增量。

    风险提示:政策监管趋严、市场竞争加剧、公司实控人发生变更、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、新业务进展不及预期、版权纠纷、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

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