逆境反转凸显韧性 ，公司治理显著改善。公司自2019 年诉讼后，持续改善自身公司治理，一方面剥离了受IP 纠纷困扰的子公司浙江九翎。另一方面确立了“聚焦游戏主业”的核心战略。整合自身资源，集中发展围绕游戏的“研发-发行-投资+IP”三大主营业务板块，业务得以复苏。

    《传奇》IP 诉讼纠纷得到解决，核心业务品类预计稳定贡献业绩。传奇品类是公司核心业务品类，公司与国内《传奇》IP 拥有方世纪华通深度合作。随着2021 年12 月最高法裁定世纪华通在与娱美德的IP 纠纷中胜诉，确认《传奇》IP 归属权，相关法律纠纷基本解决。公司在传奇品类具备深度的把握能力，开发如《贪玩蓝月》等多款爆品，预计后续该品类将持续为公司贡献业绩。

    品类拓展有所突破，IP 储备丰富，新品推动公司增长。公司多元化探索除传奇外的品类，在自研端，搭建新团队，推动二次元等新兴品类发展。

    2021 年推出《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《高能手办团》

    等新品，上线表现良好。在IP 方面，公司重点储备IP 还包括 “斗罗大陆”、“盗墓笔记”、 “封神系列”等，IP 受众广泛，有望在改编游戏后推动业绩增长。

    VR 行业增长可期，积极布局探索机会。VR 行业有望迎来变革，在设备销量方面，市场研究机构WellsennXR 预计2022 年全年VR 设备销量有望达到1375 万台，较2021 年增长33.6%。在技术方面，以Pancake 为代表的新光学解决方案有望在保证VR 成像效果的同时显著降低设备重量，提升产品体验。公司积极探索新兴领域，在硬件端投资大朋VR，内容端布局VR 游戏开发。随着VR 行业的发展变革，公司估值中枢有望提升。

    投资建议：我们认为公司整体经营重新回到正轨，自身产品储备丰富，有望推动业绩长期增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.15/14.51/17.56 亿元。参考头部游戏公司对应2022 年20 X PE，考虑到公司行业地位弱于龙头公司，但具备较高成长性，我们给予公司对应2022 年19X 估值，对应目标价9.84 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：版号风险、游戏上线不及预期