事件： 恺英网络发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入28.25 亿元，同比增加71.23%；归母净利润9.14 亿元，同比增加82.21%；扣非后归母净利润8.45 亿元，同比增加115.37%。2022 年第三季度公司实现营业收入8.16 亿元，同比增加23.14%；归母净利润2.87 亿元，同比增加27.65%；扣非后归母净利润2.49 亿元，同比增加31.42%。

    传奇奇迹强势依旧，利空因素逐步出清。2022 年前三季度，公司营业收入增长迅猛，主要系公司运营的《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好，带来收入增加。公司营业外收入大幅增加，主要系公司于第三季度收到浙江九翎判决赔偿款所致。公司营业外支出增加，主要系子公司浙江欢游与传奇IP 的纠纷落地，导致公司根据判决结果确认的诉讼赔偿支出增加。公司的历史遗留问题已经解决，扫除阴霾，上行动能充足。

    传奇奇迹优势稳固，创新业务多点开花。游戏行业整体承压，但公司业绩强势依旧，我们看好公司长期发展：1）公司治理不断改善，激励计划注入新动能。公司股权拍卖落地，董事长成为第一大股东，现任管理层经验丰富，公司战略清晰，股票回购、股权激励、员工持股陆续公布，高度绑定核心人员，充分激发员工积极性。2）传奇客群庞大稳定、ARPU 值高，夯实公司业绩基本盘。传奇游戏具有广泛的受众群体，用户忠诚度高、付费率高、付费能力强，公司手握传奇核心版权，与头部传奇游戏发行商江西贪玩合作紧密，旗下《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》等经典传奇产品持续贡献充裕现金流，同时，凭借完整的数值 体系和强大的研发团队，公司传奇产品迭代迅速，持续输出优质传奇产品，市占率有望持续提升。3）《天使之战》表现亮眼，奇迹游戏储备充足。2022上半年上线的《天使之战》首月流水破亿元，表明奇迹游戏仍然具备用户基础和爆款潜力。公司在奇迹品类具备深厚的积淀，并且熟悉现代玩家的偏好，旗下奇迹产品《天使之战》《永恒联盟》等兼顾经典与创新，广受好评。当前市场上优质奇迹游戏相对欠缺，公司奇迹游戏储备充足，品质有保证，有望抓住奇迹市场复苏的先机。4）创新品类持续发力，拓展想象空间：公司积极布局卡牌、二次元、SLG 等多元品类，2022Q4 有望上线《新倚天屠龙记》和《山海浮梦录》，后续还有《石器时代》《斗罗大陆》《龙神八部之西行纪》《妖怪正传2》《仙剑奇侠传：新的开始》《盗墓笔记》《一念永恒》等多款游戏产品蓄势待发，值得期待。5）VR 布局软硬兼备，持续加码VR 内容：公司前瞻性投资头部VR 厂商大朋VR，布局硬件终端，与幻世合资成立上海臣旎，布局VR 游戏，已有一款VR 新游在研。未来公司将持续加强VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入，有望成为VR 内容第一股。

    盈利预测：公司治理不断改善，历史遗留问题全部出清，迎来新生。传奇奇迹优势稳固，创新品类持续发力，VR 布局软硬兼备。我们看好公司传奇奇迹业绩基本盘和创新业务的发展潜力，维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为12.53/15.56/18.95亿元，对应当前股价（2022年10月27日）的PE 分别为10.6/8.6/7.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：政策及监管风险、传奇奇迹游戏流水回落风险、新游不及预期风险、VR 内容业务不及预期风险、版权纠纷风险等。