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恺英网络(002517)机构评级研报股票分析报告

 
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恺英网络(002517):新游上线支持营收增长 激励机制彰显公司信心

http://www.chaguwang.cn  机构:中邮证券有限责任公司  2022-10-29  查股网机构评级研报

  事件:

      10 月27 日,公司发布2022 年三季度报告。Q3 单季度公司实现营业收入8.16 亿元,同比增长23.14%;归母净利润2.87 亿元,同比增长27.65%;扣非后归母净利润2.49 亿元,同比增长31.42%。

      点评:

      新游上线助力营收高增长,三季度成本控制能力增强。2022 年公司新上线《天使之战》、《玄中记》、《圣灵之境》、《永恒联盟》(Q3 上线)4 款产品开始贡献流水,存量产品《原始传奇》、《热血合击》等表现良好,驱动3Q22 营收同比上升23.14%至8.16 亿元。成本端公司管控能力增强,3Q22 营业成本下降1.86%至1.71 亿,毛利率上升至79.05%(+7.24pct);销售费用1.93 亿元,同比增长155.31%,主要系新游市场推广成本增加所致;研发投入稳步推进,三季度0.96 亿元,同比增长28.64%。综上,归母净利润同比增长27.65%至2.87 亿元。

      非经常性损益正负项对冲,扣非后归母利润同比增加31.43%。

      3Q22 公司录得营业外收入5.30 亿,主要系收到就浙江九翎业绩补偿纠纷案的判决赔偿款增加所致;营业外支出4.83 亿,主要系子公司浙江欢游因传奇IP 纠纷案产生的诉讼赔偿支出增加所致,营业外收支大致相抵,录得非经常性损益0.38 亿元,扣非后归母净利润2.49 亿元。

      持续回购展示信心,股权激励催化业绩。公司最新公告显示目前实施中的回购计划已累计回购2112.77 万股,此前公司指引用于本轮回购股份的资金总额在1-2 亿人民币、回购股份价格不超过11.52 元/股。公司2022 年股权激励计划显示业绩考核目标为2022 年净利润增长率不低于80%、2023 年净利润增长率不低于160%(均以2021 年净利润为基数)。考虑到2020 年股权激励已经达到一定行权条件,我们预计本次回购和激励将充分提振信心,增强内部员工积极性。

      产品储备多元化,自研+代理双轮驱动。2022 年公司已上线《永恒联盟》等4 款游戏,储备池内含《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》2款已有版号的自研产品,年内有望上线;《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传:新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等其他在研产品稳步推进,涵盖传奇、二次元、卡牌、RPG 等品类,我们预计  将持续贡献业绩增量。

      盈利预测

      结合公司2022 年股权激励计划对于22、23 年的业绩考核目标以及预计回购价格上限的设置, 我们小幅上调盈利预测, 预计2022/2023/2024 年公司营业收入为39.66/49.13/61.13 亿元(前值为39.65/47.20/56.40 亿元),归母净利润为11.91/15.39/19.97 亿元(前值为11.84/15.04/18.66 亿元),对应EPS 为0.55/0.71/0.93 元(前值为0.55/0.70/0.87 元),根据10 月27 日收盘价,分别对应11/9/7 倍PE。

      基于公司自2021 年以来盈利能力和成长性均高于行业平均水平的表现,同时价格回落后当前估值水平远低于其近年来业绩复合增速,综合考虑,我们上调公司评级至 “推荐”。

      风险提示

      互联网产品生命衰退的风险;新游延期上线及流水不及预期的风险;股权激励效果不及预期风险;行业政策变动的风险。

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