事件:恺英网络22Q1-Q3 实现营收28.25 亿元,同比增长71.23%;归母净利润9.14 亿元,同比增长82.21 %;扣非后净利润8.45 亿元,同比增长115.37%。单季度拆分,公司22Q3 单季度实现营收8.16 亿元,同比增长23.14%;归母净利润2.87 亿元,同比增长27.65%;扣非后归母净利润为2.49 亿元,同比增长31.42%。
产品力彰显,助推游戏收入稳健增长。22Q3 公司营收和归母净利润同比增长超20%,得益于旗下老产品《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等继续贡献流水,以2020 年6 月上线的《原始传奇》为例,根据七麦数据,三季度《原始传奇》在游戏畅销榜上的平均排名为289 名,凸显公司产品长线运营能力。产品Pipeline 方面,公司计划2022 年内上线的游戏有《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》(均已有版号),后续将推出《龙神八部之西行纪》《妖怪正传2》《仙剑奇侠传:新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》等游戏产品,储备产品有序推进以保持业务稳健良性发展。
产品周期致费用投入同比增加,静待后续利润释放。22Q3 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变动+12.28pct/-0.42pct/+0.51pct,销售费用增幅明显,我们判断主要因公司9 月上线新游《永恒联盟》,配合新游上线投入市场推广活动。利润方面,22Q3 公司毛利率/净利率分别变动+5.34pct/-2.86pct 至79.0%/44.4%。
股权拍卖等遗留问题逐步厘清,积极开展回购、股权激励计划着眼公司长远发展。公司10 月21 日公告称,继8 月和9 月的两次股份司法拍卖完成过户后,原实控人王悦持股降至7.97%,原第二大股东、董事长金锋持股13.78%成为公司第一大股东。此外,公司积极开展回购,回购股份用于后期实施股权激励计划、员工持股计划等,2022 年股权激励计划的两个行权期考核目标分别为2022 年/2023 年的净利润相比2021 年增长不低于80%/160%。我们认为,公司的历史问题逐步得到落实解决,未来业务发展将轻装上阵,同时公司着眼未来,注重人才激励,长期将奠定业务向好发展基调。
投资建议:我们维持公司 2022-2024 年收入分别为 39.04/49.23/60.26 亿元,同比增长 64%/26%/22%;归母净利润分别为 11.35/13.24/16.96 亿元,同比增速分别为 97%/17%/28%,对应2022 年10 月28 日收盘价,22-24 年PE 分别为11/9/7 倍,维持“买入”评级。
风险提示:政策监管风险,控制权稳定性风险,VR 业务进展不及预期风险,新游戏/版本上线节奏不达预期风险,版权纠纷风险等。