事件: 恺英网络发布2022年业绩预告。2022年,公司预计实现归母净利润9.3-11.3 亿元,同比增长61.25%-95.93%,预计实现扣非归母净利润8.4-10.7 亿元,同比增长80.98%-130.53%。按照业绩预告净利润中枢测算,第四季度公司预计实现归母净利润1.16 亿元,同比增长54.45%,扣非归母净利润预计实现1.10 亿元,同比增长53.40%。

    营收净利增长喜人。公司收入和利润显著提升,主要由于2022 年公司运营的《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好。公司预计2022 年非经常性损益的影响约为6000-9000 万元,主要系收到浙江九翎原股东周瑜调解赔偿款以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益,根据判决结果确认的或有事项产生的损失,以及收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转回等。

    业务全面开花、业绩稳健向上,2023-2024 年高增长持续可期。1)公司治理不断改善:股权拍卖落地,不利因素已出清。第三期员工持股计划2022/2023 年度业绩考核要求分别为以2021 年为基数净利润增长率不低于100%和160%,彰显强大的发展信心。2)传奇客群夯实业绩基本盘: 传奇游戏用户忠诚度高、付费能力强,公司经典产品持续贡献充裕现金流,优质传奇新产品高效输出,市占率有望提升。3)奇迹游戏表现亮眼:公司2022 年上线奇迹产品《天使之战》《永恒联盟》等兼顾经典与创新，其中《天使之战》累计流水已突破10 亿元，另有储备产品代号《奇迹H5》预计将于2023 年中上线。当前市场上优质奇迹游戏相对欠缺，公司有望抓住奇迹市场复苏先机。4）创新品类持续发力：公司积极布局卡牌、二次元、SLG 等多元品类，多角色养成武侠RPG《新倚天屠龙记》2022 年11 月上线，另有多款储备产品蓄势待发。

    　　3 个月6 款新游获批，2023 好戏连台。2022 年11 月，公司旗下绍兴盛韵运营的《归隐山居图》取得版号，公司战投企业杭州心光流美运营的《飞吧龙骑士》获得版号。2022 年12 月，公司合作运营的《纳萨力克之王》和公司旗下悦腾网络运营的《仙剑奇侠传：新的开始》获得进口游戏版号，公司旗下指战网络运营的《奇点时代》获得国产游戏版号。2023 年1 月，公司运营的《龙神八部之西行纪》获得版号。此外，公司还储备了《山海浮梦录》《斗罗大陆》《妖怪正传2》《盗墓笔记》《一念永恒》等重磅产品，在IP 基础和出色研运能力的加持下，市场表现值得期待，有望为2023 年的业绩增长奠定坚实基础。

    　　多维布局抢滩元宇宙：1）VR 布局软硬兼备，公司前瞻性投资头部VR 厂商大朋VR，布局硬件终端，与幻世合资成立上海臣旎布局VR 游戏，目前已有一款VR 新游在研、预计2023 上半年上线。公司还结合自身VR 游戏的研发技术优势和在传奇赛事上的平台生态优势，计划打造一款传奇VR 电竞平台，目前已完成开发的内容包含传奇场景的3D 全景沉浸式体验、体感操控、多人语音交流、传奇赛事直播等。未来公司将持续加强VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入，有望成为VR 内容第一股。2）超写实数字人抢占先机，公司选择在数字人领域制作难度最高的超写实数字人方向进行切入。目前在研的超写实数字人项目采用行业领先的虚幻5 引擎来搭建项目，高达140 万面的建模使得人物的皮肤细致、毛孔清晰可辨。通过实时同步技术和物理碰撞运算，虚拟人可以和现实人实现同屏互动。3）数藏平台打造数实融合新主场，截至目前，公司依托自建的恺英链和数字平台——拾元立方，已发行9 款数字藏品，并将原创IP 联动公司代理或自研的多款游戏，活化藏品权益，通过游戏礼包兑换、稀有装备皮肤赠送、实体书籍、盲盒玩偶、动态头像、藏品展示、区块链编号等多种方式，激活玩家和IP 粉丝的积极性，提高用户粘性。未来，公司还将继续挖掘具有中国传统文化内核优质IP，在虚拟世界中传承弘扬优秀文化基因。

    　　盈利预测：公司传奇奇迹优势稳固，创新品类持续发力，多款新游蓄势待发，VR 布局软硬兼备。我们看好公司元宇宙业务的布局，看好公司传奇奇迹业绩基本盘和创新业务的发展潜力。略微下调盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.39/14.54/17.74 亿元，对应当前股价（2023 年1 月19日）的PE 分别为16.7/11.9/9.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策及监管风险、传奇奇迹游戏流水回落风险、新游不及预期风险、VR 内容业务不及预期风险、虚拟人研发失败风险、版权纠纷风险等。