2022 年业绩及23 年Q1 业绩表现良好。1）2022 年公司实现营业收入37.26亿元、归母净利润10.25 亿元，同比分别增长57%、78%，对应EPS 0.48 元，处于业绩预告区间中位数（公司业绩预告归母净利润9.3-11.3 亿元），继续保持高增长；2）23 年Q1 公司实现营业收入9.54 亿元、归母净利润2.90亿元，同比分别增长-7.2%、16.7%；实现扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长18.8%，表现良好。2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。

    　　传奇、奇迹品类表现良好，IP 矩阵不断扩充。1）《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》

    　　等新上线产品的出色表现是公司22 年业绩高增长的主要原因；2）新品方面，《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传2》等产品正在稳步推进，有望推动公司游戏业务持续高成长；3）IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“关于我转生变成史莱姆这档事”、“信长之野望：天道”、“热血江湖”、“龙族（Dragon Raja）”、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP，支撑未来发展。

    　　布局VR 及AIGC 着眼未来。1）公司于2022 年初成立了VR 游戏团队，并有一款动作竞技类VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入；2）公司持续探索AIGC 在图像生成、内容研发、多样性玩法等诸多方面对游戏进行赋能可能，并于近日宣布与复旦大学合作利用AIGC 与AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用，并将实现首个搭建AIGC 及AINPC 技术的斗罗大陆IP 手游。

    　　风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险；监管政策风险等。

    　　投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。

    　　维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润为13.75/16.67/19.59 亿元；摊薄EPS=0.64/0.77/0.91 元，当前股价对应PE=26/22/18x。自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，游戏出海+VR+AIGC 布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。