事件

    公司近日发布2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入19.76 亿，同比下降1.65%；归母净利润7.24 亿，同比增长15.35%。23Q2 公司实现营业收入10.22 亿，同比增长4.17%；归母净利润4.34 亿元，同比增长14.46%。预计每10 股派发现金红利1 元。

    点评

    分成费大幅下降，23H1 业绩超预期。上半年公司收入以存量产品、研发服务为主，对外分成费大幅下降，带动营业成本同比下降44.35%，毛利率提升12.2pct；受Q2 新品上线买量投入增加、股票期权计划增加费用摊销等因素影响，期间费用有所提升，净利率提升2.3pct，业绩增长超预期。

    IP 纠纷落幕+收购盛和剩余股权，深挖传奇存量价值。亚拓士与传奇IP 签署游戏合作协议，IP 纠纷正式落幕。公司收购浙江盛和剩余29%股权实现完全控股，21/22/23H1 浙江盛和净利润分别为9.29/11.88/5.32 亿元，对公司净利润贡献分别为114%/82%/52%，预计自6 月起对公司业绩增厚效应显著。IP 版权厘清叠加盛和完全控股将有利于公司更好的整合传奇资源，提高细分赛道的供给侧集中度，巩固业绩的长期护城河。

    储备游戏陆续上线，下半年增量来源明确。《西行纪》《全民江湖》陆续在Q2、Q3 上线；《石器时代：觉醒》定档10.26；《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》等已获版号产品有望在Q4 陆续上线，储备游戏涉及品类题材丰富，覆盖群体广泛，一方面可为下半年贡献相对确定的流水增量，另一方面也为公司在传奇奇迹之外探索品类题材破圈提供了潜在空间。

    股权回购彰显发展信心，深度绑定核心员工利益。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，资金总额1-2 亿元，回购价格不超过21.78 元/股，回购股份数量459-918 万股，约占公司目前总股本的0.21%-0.43%。回购股份用于实施股权激励计划、员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心，同时深度绑定核心员工利益，为保障业绩的稳健增长提供了内生动力。

    盈利预测

    考虑到盛和游戏剩余29%股权对应利润下半年将全额并入上市公司归母净利润，以及下半年上线新品体量规模相对可观，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25 年有望实现营业收入49.89/60.98/71.30亿元（前值为49.06/58.95/66.87 亿元），归母净利润15.58/20.63/24.70亿元（前值为13.85/17.07/19.75 亿元），对应EPS 为0.72/0.96/1.15 元（前值为0.64/0.79/0.92 元），根据2023 年9 月1 日收盘价，分别对应20/15/13 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：

    存量游戏流水下滑的风险；版号难以获取的风险；新游戏表现不及预期的风险；政策风险。