3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入10.53 亿元，同比增长29.1%；归母净利润3.58 亿元，同比增长25.0%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　新游上线带动收入增长，小程序端《仙剑奇侠传之新的开始》表现亮眼。我们认为，季度内公司传奇、奇迹类游戏整体表现稳健，而新游上线的亮眼表现为收入增长的主要驱动因素：1）于小程序端上线“仙剑奇侠传”IP 产品《仙剑奇侠传之新的开始》，DataEye 数据显示，该产品已进入微信小游戏畅销榜前十，我们判断后续有望实现较好流水持续性；2）于APP 端上线“热血江湖”IP 产品《全民江湖》（贪玩游戏发行），我们认为该产品对经典端游有较好还原，月均流水或达到亿元级别。毛利率方面，3Q23 同比增长4.6ppt至83.7%，环比基本持平，我们认为主要为定制研发等高毛利业务持续贡献收入。

    　　新游投放需求致销售费用增长，管理及研发费用较为平稳。3Q23 公司销售费用率同/环比分别增长5.2/5.9ppt 至29.0%，我们判断主要由于新游《仙剑奇侠传之新的开始》上线，产生较多投放需求所致；此外三季度国内游戏市场新游供给丰富，或一定程度带动整体获客成本提升，亦影响公司买量投入。

    　　管理及研发费用率同比分别增长1.0/0.1ppt 至6.0%/11.9%，我们判断费用支出较为平稳，其中管理费用的波动或为股权激励等支出影响。

    　　怀旧及创新双赛道产品储备丰富，关注新品表现与小游戏端增量。展望四季度：1）怀旧经典IP 赛道方面，2023 年10 月26 日公司与腾讯联合开发运营的《石器时代：觉醒》上线，首日登陆iOS 游戏下载榜榜首；2）创新品类方面，公司研发、哔哩哔哩发行的《纳萨力克之王》（动漫《OVERLORD》IP 授权，卡牌）已定档11 月21 日上线；3）我们判断《仙剑奇侠传：新的开始》APP 端或也在上线进程中。明年来看，公司自研《斗罗大陆：诛邪传说》（开放世界MMO，公司与贪玩游戏联合发行）、《临仙》（二次元竞技养成）已获版号，亦储备有《代号：盗墓》等多款年轻向IP 产品，我们判断或有望陆续上线。我们建议持续关注公司新游上线进展及流水表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测预测不变，当前股价对应14.5/12.3 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价16.3 元不变，对应23/19 倍2023/2024 年P/E，上行空间58%。

    　　风险

    　　宏观经济下行娱乐支出减少；游戏行业政策监管；传奇/奇迹市场稳定性风险；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；股权投资及商誉减值风险。