事件：收入、利润端稳定增长。公司发布23Q3 财报，实现收入10.5 亿元，同比增长29%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长46%。

    　　非传奇奇迹赛道贡献逐步释放，小程序游戏表现亮眼。非传奇奇迹赛道方面，我们预计三款产品贡献了本季度主要的收入端增量：1）于6 月5 日，公司发行了《龙神八部之西行纪》，除了本季度产生的流水外，预计部分首月流水由于收入递延的关系确认至本季度；2）由贪玩游戏发行的《全民江湖》于8 月2 日正式上线，为公司贡献部分分成收入；3）由公司发行的小程序游戏《仙剑奇侠传之新的开始》于三季度上线，当前仍位列小游戏畅销榜第8 位。此外，在基本盘传奇奇迹赛道方面，预计《原始传奇》、《天使之战》等成熟期游戏表现稳定，且根据SensorTower，我们观察到公司于3 月发行的奇迹类产品《永恒之巅：圣导神威》在7-10 月出现了流水的环比增长。考虑到奇迹产品作为买量型游戏的特性，我们推测公司在观察到了边际好转的投放效果后，或于三季度加大了该产品的买量投放，并进而贡献了一部分增量的收入。综上，我们预计本季度的收入增量仍有较大部分来自于自主发行，加之暑期行业性的供给扩张，流量价格上升，本季度销售费用环比有所增长，预计随着产品上线初期密集买量期过去，利润逐步释放。

    　　《石器时代：觉醒》上线登顶免费榜，后续产品储备丰富。展望四季度，由公司研发腾讯发行的《石器时代：觉醒》于10 月26 日正式上线，当前位于免费榜第1、畅销榜第16；由公司研发哔哩哔哩发行的《纳萨力克之王》定档11 月21 日。

    　　此外，公司亦储备有《山海浮梦录》、《归隐山居图》、《妖怪正传2》、《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》等多款产品，加之上线节奏稳定的传奇奇迹类产品，后续产品储备丰富、上线节奏紧凑，有望贡献业绩增长支撑和潜在催化。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据本季度的经营情况，调整公司23-25 年收入预测至44/56/69 亿元，同比增长18%/29%/18%；归母净利润预测至15/20/24 亿元，同比增长47%/31%/21%。我们认为公司产品储备丰富，传奇奇迹基本盘稳固，非传奇奇迹类第二增长曲线的逻辑逐步兑现，加之董事长增持、分红、回购、管理层换届等体现出的公司治理优化，看好公司的短期景气度和中长期成长空间，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧导致买量成本提升。