前三季度业绩稳步增长。1）公司披露23 年三季报，前三季度实现营业收入30.29 亿元、归母净利润10.82 亿元，同比分别增长7.23%、1518.39%，对应全面摊薄EPS 0.43 元；实现扣非归母净利润10.38 亿元，同比增长22.88%；2）Q3 单季度实现营业收入10.53 亿元、归母净利润3.58 亿元，同比分别增长29.10%、25.05%，对应EPS 0.14 元。

    传奇、奇迹品类表现稳健，新品拓展打开未来成长空间。1）公司传统游戏矩阵中《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现；2）传奇之外，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。

    IP 矩阵不断扩充，布局VR 及AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP，同时“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司成立VR 游戏团队，并VR 游戏研发中，未来公司将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用AIGC 与AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。

    大股东增持及上市公司回购展现未来发展信心。1）8 月30 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购不超过2 亿元且不低于1 亿元；2）10 月26 日公司公告第一大股东、董事长金锋先生拟6 个月内增持公司股份总金额不低于人民币1 亿元，展露长期发展信心。

    风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。

    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润至14.91/20.14/23.79 亿元；摊薄EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应PE=15/11/9x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。