公司发布2023 年三季报，业绩符合预期，同比保持良好增长。公司老游戏保持稳定，新游戏《仙剑奇侠传新的开始》、《石器时代觉醒》表现良好，同时重点产品储备丰富，包括《纳萨力克之王》、传奇奇迹类的产品、《斗罗大陆·诛邪传说》、《代号盗墓》、《妖怪正传2》、《临仙》、动作竞技类的VR 游戏等，期待上线后贡献业绩增量。我们看好公司的稳健发展潜力，维持“买入”评级。

    　　 公司发布2023 年三季报，业绩符合预期，同比保持良好增长。公司23Q3 实现收入10.53 亿元，同比+29.1%，环比+3.1%；毛利率83.7%，同比+4.6pcts，环比-0.6pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为29.0%/6.0%/11.9% ， 同比+5.3pcts/+1.0pct /+0.1pct，环比+5.9pcts/-0.4pct/+1.0pct，毛利率和费用率同比改善；归母净利润3.58 亿元，同比+25.1%，环比-17.6%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+45.8%，业绩符合预期，同比保持良好增长。

    　　 公司老游戏保持稳定，同时新游戏储备丰富期待上线后贡献业绩增量。公司老游戏《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等保持稳健水平，同时像《新倚天屠龙记》、《全民江湖》、《仙剑奇侠传新的开始》等新产品也有较好表现，根据公司三季报业绩交流会，《仙剑奇侠传新的开始》小程序版基本维持畅销榜10 名左右，腾讯代理的新游《石器时代觉醒》上线首日流水已达一千万，畅销榜目前排名20 左右。根据公司三季报业绩交流会，公司后续产品储备包括《纳萨力克之王》（B 站代理，定档11 月21 日）、传奇奇迹类的产品（预计23Q4 上线）、《斗罗大陆·诛邪传说》（预计23Q4 或24Q1 上线）、《代号盗墓》（研发进展良好，等待版号中）、《妖怪正传2》（预计23Q4 或24Q1 上线）、《临仙》（预计24Q1 上线），后续还有一款动作竞技类的VR 游戏预计年内上线，新游戏储备丰富，期待上线后贡献业绩增量。

    　　 公司第一大股东、董事长计划增持公司股份，有望提振投资者信心。公司近日公告，基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，同时提升投资者信心，公司第一大股东、董事长金锋拟于6 个月内增持公司股份，增持总金额规模不低于人民币10,000 万元。

    　　 风险因素：游戏行业政策监管趋紧风险；公司老游戏流水表现衰减风险；公司新游戏发行时间和表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新领域业务拓展不及预期风险；传奇IP 版权纠纷、盗版侵权等因素影响公司传奇类游戏业务风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司老游戏保持稳定，新游戏《仙剑奇侠传新的开始》、《石器时代觉醒》表现良好，同时重点产品储备丰富，包括《纳萨力克之王》、传奇奇迹类的产品、《斗罗大陆·诛邪传说》、《代号盗墓》、《妖怪正传2》、《临仙》、动作竞技类的VR 游戏等，期待上线后贡献业绩增量。根据公司游戏产品排期等实际经营情况， 我们调整2023-2025 年公司EPS 预测至0.69/0.85/1.05 元（原预测为0.73/0.88/1.06 元），当前价对应估值15/12/10x PE。

    　　我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2024 年，整体法剔除负值）为16xPE，考虑到恺英网络作为国内优质游戏厂商，我们看好公司的稳健发展潜力，同时考虑到公司后续产品储备丰富有望贡献业绩增量，我们给予公司2024 年20x PE 估值，对应目标价17 元，维持“买入”评级。