恺英网络发布三季报业绩，9M23 营业收入30.3 亿元，同比+7.23%；归母净利润10.8 亿元，同比+18.39%；扣非后净利润10.4 亿元，同比+22.88%。分季度看，Q3 营业收入10.5 亿元，同比+29.10%，环比+3.09%；归母净利3.6亿，同比+25.05%，环比-17.58%；扣非后净利润3.6 亿元，同比+45.82%，环比-7.02%。持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　近期新品表现亮眼，深化多领域战略合作。公司旗下回合制游戏《仙剑奇侠传之新的开始》已先行上线微信小程序，根据DataEye，其排名最高来到畅销榜前十。10 月26 日，腾讯与恺英联合开发运营的MMO 游戏《石器时代：觉醒》上线，根据七麦数据，该产品首日位列iOS 畅销榜第15名，微信小程序版本已来到畅销榜第三名。此外，10 月8 日，公司与传奇系列IP 中国大陆完整独占权拥有方盛趣游戏母公司世纪华通签署战略合作协议，为后续传奇类游戏的持续开发打下坚实的基础。

    　　多款产品有望近期上线，后续版号储备丰富。动漫IP 重点游戏《纳萨力克之王》（改编自《OVERLORD》）将由B 站代理，预计11 月21 日推出，另有一款传奇奇迹类产品也将于Q4 正式上线，《斗罗大陆：诛邪传说》、《妖怪正传2》预计将于23Q4 或24Q1 正式上线。目前公司储备的重点产品中至少有10 款已获版号。后续还储备有《仙剑奇侠传：新的开始（APP 版）》《山海浮梦录》《归隐山居图》《龙腾传奇》等多款产品，预计将逐步上线并带来业绩增量。

    　　毛利率大幅增长，销售费用率升高。9M23 公司毛利率83.9%，同比+10.01ppts ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.6%/6.8%/11.0% ， 同比+4.73ppts/+2.77ppts/+0.80ppt。23Q3 公司毛利率83.7%，同比+4.6 ppts；销售/管理/研发费用率分别为29.0%/ 6.0%/ 11.9%，同比+5.24ppts/+0.99ppts/ -0.08ppt。公司整体毛利率同比有较大提升，主要由于收入结构变化，公司对外分成费用下降。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比有较大提升。此外，公司公告第一大股东、董事长金锋拟在六个月内以总金额不低于1 亿元增持公司股份。

    　　估值

    　　恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。我们上调恺英网络2023/24/25 年归母净利润为15.56/ 19.59/ 24.38亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。