事件:

    ①2023 年三季报业绩：公司于10 月27 日晚公告2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入30.29 亿元，YOY+7.23%，实现归母净利润10.82 亿元，YOY+18.39%， 实现扣非归母净利润10.38 亿元，YOY+22.88%。分季度看， 2023Q3 实现营业收入10.53 亿元，YOY+29.10%，实现归母净利润3.58 亿元，YOY+25.05%，实现扣非归母净利润3.63 亿元，YOY+45.82%。

    ②第一大股东、董事长增持股份计划：公司第一大股东、董事长金锋先生拟自10 月26 日起6 个月内增持不低于1 亿元公司股份。

    投资要点:

    毛利率同比显著改善，Q3 新游投放致销售费用环比提升。

    公司2023Q3 营业收入为10.53 亿元，QOQ+3.09%，实现连续四个季度环比持续增长。毛利率方面，公司2023Q1-Q3 毛利率为83.91%，同比提升10.01pct，主要系公司产品流水结构改善，代理产品流水占比下降，致对外分成费下降，其中2023Q3 毛利率为83.66%，同比提升4.61pct。

    费用方面，公司2023Q3 销售费用为3.05 亿元，YOY+57.63%，QOQ+28.96%，环比增加6928 万元，销售费用率为28.96%，环比提升5.89pct，提升主要系游戏新品《仙剑奇侠传：新的开始》市场推广成本增加。公司2023Q3 管理费用为6336 万元，YOY+54.52%，同比大幅提升主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销提升，管理费用率为6.02%，环比下降0.42pct。公司2023Q3 研发费用为1.25 亿元，YOY+29.99%，保持增长趋势，研发费用率为11.91%，同比提升1.04pct。公司2023Q3 财务费用为-1510 万元，环比增加168 万元。

    其他方面，公司2023Q1-Q3 投资收益为-2372 万元，2022 年同期为27 万元，变动主要系按权益法核算的长期股权投资收益下降。

    2023Q1-Q3 公允价值变动收益为1886 万元，2022 年同期为19 万 元，变动主要系其他非流动金融资产公允价值变动增加。

    第一大股东拟增持不低于1 亿元公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。

    公司第一大股东、董事长金锋先生拟以自有或自筹资金，自10 月26日起6 个月内增持不低于1 亿元公司股份，增持方式包括但不限于集中竞价、大宗交易、司法拍卖、协议转让等直接或间接方式。截至10 月26 日，金锋先生持有公司股份2.97 亿股，占公司总股本的13.78%。

    产品周期开启，丰富储备有望带动业绩稳健增长。

    已上线产品：①公司小程序游戏新品《仙剑奇侠传：新的开始》上线表现优异，基本稳居小游戏畅销榜Top20，有望于2023Q4 贡献利润增量。②公司研发、腾讯发行的《石器时代：觉醒》于10 月26日全平台上线，最高位居免费榜榜首、畅销榜第14 名，预计将自2023Q4 起贡献收入及利润增量。

    储备产品：公司后续储备多元，已获版号的产品包括《纳萨力克之王》（研发）、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《斗罗大陆：诛邪传说》（研发）、《归隐山居图》、《妖怪正传2》、《临仙》等，计划逐步上线支撑2024 年业绩。

    盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏主业，与世纪华通签署《战略合作协议》，围绕传奇IP 开展深度合作，构筑稳固的传奇、奇迹品类基本盘，同时致力搭建类型更多元的产品矩阵。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为15.0/18.7/22.1 亿元，对应EPS 为0.70/0.87/1.03 元，对应PE 为14.8/11.9/10.1X，看好公司新品上线贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。