事件：公司发布2023 年三季报，23Q3 实现营业收入10.5 亿元，yoy+29%，qoq+3%；实现归母净利润3.58 亿元，yoy+25%，qoq-18%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，yoy+46%，qoq-7%。2023 年1-9 月实现营业收入30.3 亿元，yoy+7%；实现归母净利润10.8 亿元，yoy+18%；实现扣非后归母净利润10.4 亿元，yoy+23%。

    　　传奇奇迹稳健运营，毛利率提升显著，新赛道布局得到有力验证23Q3 公司营业收入同比增长29%，我们判断一方面公司存量传奇奇迹产品运营稳健，另一方面新游贡献增量，包括8 月2 日上线的《全民江湖》、9月上线的《仙剑奇侠传之新的开始》（小程序版）。毛利率方面，2023 年前三季度公司毛利率达84%，yoy+10pct，主要系对外分成费下降。费用端，2023 年前三季度公司销售费用率同比提升5pct 为25.6%，主要系市场推广成本增加；管理费用率同比提升3pct 为6.8%，主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加；研发费用率同比提升1pct 为11%。

    　　新赛道布局看，《石器时代:觉醒》已于10 月26 日上线，当日霸榜iOS 免费榜，并位于畅销榜第14 位。展望后续产品pipeline，OVERLORD 正版授权手游《纳萨力克之王》定档11 月21 日，《仙剑奇侠传：新的开始》（APP版）已于9 月20 日开启预约（预计Q4 上线），动作竞技类的VR 游戏预计年内上线。此外，储备中产品还包括《妖怪正传2》（已有版号）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已有版号）、《临仙》（已有版号）、《代号:盗墓》等。

    　　就传奇IP 达成战略合作，产品研发优势有望进一步增强10 月8 日，恺英网络与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列（指传奇2 和传奇3 游戏）以及传奇世界IP 资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。我们认为，在传奇系列IP 纠纷化解的行业大背景下，双方合作方式不断升级，侧面印证对传奇赛道发展信心，并且公司收购盛和少数股权已完成，有望共同推动恺英在传奇领域的竞争优势发展。

    　　公司实施回购+大股东增持，彰显长期发展信心公司拟以集中竞价方式、按不高于21.78 元/股的价格进行回购，回购资金总额为1-2 亿元。此外，公司第一大股东、董事长金锋拟增持公司股份，总金额规模不低于1 亿元，彰显公司对长期发展信心。

    　　投资建议：我们维持公司2023-2025 年归母净利润至15.5/19.5/23.2 亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应10 月31 日收盘价，23-25 年PE 分别为15/12/10 倍。

    　　风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。