公司发布23Q3 季报，Q3 单季度实现营收10.53 亿元，同比增长29.10%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长25.05%，实现归母扣非净利润3.62 亿元，同比增长45.82%。

    　　经营性现金流远超收入，看好后续收入利润释放能力。23Q3 公司实现归母扣非净利润3.62 亿元，同比增长45.82%，环比下滑7.2%；Q3 销售费用3.05亿，Q2 销售费用2.36 亿，环比增长近7 千万，我们认为三季度利润环比下滑主要是因为9 月公司上线的小程序游戏《仙剑奇侠传》前期营销费用导致，但该游戏上线以来一直处于畅销榜前十，我们看好四季度该游戏释放收入利润的能力。同时我们看到前三季度公司实现归母扣非利润10.38 亿元，实现经营性现金流12.55 亿元，经营性现金流远超利润，看好后续公司释放利润的能力。

    　　长线产品持续性良好，新品加速上线。目前公司的在营游戏中，60%为《传奇》、《奇迹》类长线产品，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等产品稳定运营。2023 年系公司产品大年，《龙神八部之西行纪》已于6 月5日上线，7 月公司开始测试《石器时代：觉醒》、《纳萨力克之王》和《全民江湖》三款自研游戏。《全民江湖》于8 月2 日开始公测；《石器时代：觉醒》已于10 月26 日公测，上线前预约人数超过45 万。此外，小程序游戏《仙剑奇侠传》上线首月表现良好，知名IP 新品《代号：斗罗》有望在今年Q4上线。随着版号发放常态化，新游加速上线有望持续贡献业绩增量。

    　　全资控股浙江盛和并表完成。上半年公司完成以自有资金5.7 亿元收购控股子公司浙江盛和剩余29%股权，本次交易完成后，公司将100%持股浙江盛和，收购交易作价pe 按照22 年利润算仅1.66X。浙江盛和以网页游戏、手机游戏为核心，集研发、运营、发行为一体，打造了《蓝月传奇》《原始传奇》等知名爆款游戏。2020-2022 年浙江盛和占上市公司总体利润百分比为84.39%、114.59%、82.37%，22 年实现11.89 亿元净利润。

    　　筹建数字经济研发中心，战略布局VR 游戏。公司于8 月22 日发布公告，拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。项目总投资额预计约8 亿元，全部使用自有资金或自筹资金，建设周期48 个月。项目建成后公司产品研发效率有望迎来提升，促进新产品和新业务形式的涌现。同时，公司长期持有头部硬件厂商大朋VR股份，截至2023Q1 大朋VR 产品市占率位列全球AR/VR 硬件厂商第4、国内第2，极具市场竞争力。公司已于2022 年初成立VR 游戏团队并与幻世科技合资成立臣旎网络，专门负责VR 游戏研发。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为15.07、18.79、21.75亿元，对应估值14.7 倍、11.8、10.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：VR 游戏研发不及预期、新游上线不及预期、行业竞争加剧。