核心观点：

    　　页游起家的传奇品类龙头，走出逆境重获增长。公司早期以页游起家，上市后深耕传奇、奇迹类赛道。公司定期报告显示，代理手游《全民奇迹》累计流水超过83 亿元，自研产品《蓝月传奇》总流水超过40 亿，成为赛道龙头。受传奇IP 纠纷及自身管理层变化影响，公司经营一度面临困境。2020 年以来，公司调整管理团队，聚焦游戏主业，积极解决传奇IP 诉讼，经营情况改善明显，营收利润重获增长。

    　　传奇类游戏基本盘稳健，传奇IP 正版化有利头部研发商。公司具备丰富的研发经验丰富，持续推出传奇品类爆款。同时传奇IP 国内版权归属明确，传奇赛道逐步有正版化趋势，行业向更加正规的头部研发商倾斜，公司有望通过与IP 方稳定的合作减少法律风险，同时IP 归属明确后，盗版产品预计减少，更加优质的产品预计将获得市场份额提升。

    　　研发能力提升，新品类带动增长。公司近三年持续增加研发人员数量，加大研发投入，同时积极引入二次元、武侠、仙侠等新兴IP，拓展创新品类游戏研发。目前公司新品类产品《石器时代：觉醒》、《仙剑奇侠传：新的开始》上线表现较好，初步验证公司增长潜力。公司2022 年报显示其储备有《斗罗大陆：诛邪传说》、《代号：盗墓》、《代号：崛起》等IP 向产品，后续产品上线预计驱动公司成长。

    　　盈利预测与投资建议。传奇赛道基本盘稳健，新品类储备丰富，已有产品验证研发能力，后续产品上线有望带动业绩增长。预计公司2023-2025 年收入分别为42.92/51.88/62.66 亿元，同比分别增长15%/21%/21%；归母净利润分别为15.45/18.94/22.98 亿元，同比增长50.7%/22.6%/21.3%。考虑到公司成长性，按PEG 方法进估值，给予1.1XPEG，对应合理价值为17.34 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。