事件：（1）11 月20 日公司发布公告称，董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，从而控制绍兴安嵊持有公司的5.23%股份，合计持股19.01%。本次协议收购前，公司不存在实际控制人，协议收购后公司实际控制人将变更为金锋。（2）11 月23 日公司发布公告称，截至11 月22 日公司以集中竞价交易方式回购股份数量1,607 万股，占总股本的0.75%，成交价为12.16-12.71 元/股，总金额为2 亿元(不含交易费用)，本次股份回购计划已实施完毕。

    　　实控人确定，股权结构进一步理顺，回购彰显长期发展信心董事长金锋拟受让绍兴安嵊持有公司的5.23%股份，合计持股19.01%，将成为实控人。我们认为公司股权治理问题已基本理顺，董事长增持、实控人确定一方面彰显长期发展决心，另一方面有助于公司战略规划得到顺畅有效落实。此外公司本次回购股份，后续若用于实施员工持股计划或股权激励等，有利于充分调动员工干部积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制，增强投资者信心和提升公司股票长期投资价值。

    　　新游上线表现出色，储备产品丰富，手游、VR 游戏、小游戏、短剧和互动影游均有探索布局

    　　公司Q4 已上线新游包括：（1）《石器时代：觉醒》10 月26 日上线，当日畅销榜排名14 位，最高排名升至10 位；（2）《纳萨力克之王》11 月21 日上线，目前排名在20 位左右。小游戏《仙剑奇侠传：新的开始》，常驻微信小程序畅销榜、人气榜前10。储备产品方面，公司积极布局其他品类游戏，包括《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》《临仙》《妖怪正传 2》《归隐山居图》《太上补天卷》《龙腾传奇》等。此外还有一款动作竞技类VR游戏在研发中，预计年内上线。对于短剧和互动影游，公司表示内部已有项目组进行探索布局，将结合行业和自身实际进行经营实践。

    　　投资业务方面，公司聚焦游戏主业进行投资布局，2024 年公司投资企业预计有5-8 款产品上线，有效补充公司产品矩阵。VR 布局上，在设备端公司全资子公司上海恺英战略投资乐相科技（大朋VR）；在内容端公司全资子公司上海恺盛与幻世科技成立合资公司上海臣旎，团队成员平均15 年从业经验，专注于XR、主机，LBE 以及手游应用开发。公司表示未来将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润15.5/19.5/23.2 亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应11 月23 日收盘价，23-25 年PE 分别为17/14/11 倍。

    　　风险提示：消费意愿疲软，AI 技术发展不及预期，政策监管风险，VR 业务进展不及预期风险，新游戏上线节奏不达预期风险等，收购失败风险等。