业绩预览

    　　公司预告2023 年归母净利润同比增长27%~66%

    　　公司预告2023 年实现归母净利润13.0~17.0 亿元，同比增长27%~66%；扣非净利润11.7~16.1 亿元，同比增长22%~68%，公司表示非经常项主要为报告期内处置参股公司股权确认的投资收益，公司预计2023 年非经常性损益对归母净利润的影响约为9,000 万元~1.3 亿元。对应4Q23 归母净利润为2.18~6.18 亿元，同比增长96%~455%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　2023 年上线新游驱动收入增长亮眼，投资收益增厚利润。收入端，我们判断公司2023 年有望实现较好增速。1~3Q23 收入同增7%，我们预计4Q23同比增速有望较大幅度提升，主要由于：1）季度内多款新游上线且表现较好，包括《石器时代：觉醒》（授权腾讯发行，10 月下旬上线）、《纳萨力克之王》（授权B站发行，11 月下旬上线），及出海方面《新倚天屠龙记》（11月7 日于中国香港/台湾、新加坡及马来西亚上线）；2）3Q23 上线产品流水平稳，在4Q23 或有更多收入确认；3）怀旧赛道基本盘稳健，《原始传奇》等上线小程序版本亦对流水有一定补充。利润端，我们预计四季度费用支出总体平稳，此外公司预计2023 年产生非经常性收益9,000 万元~1.3 亿元，主要系报告期内处置参股公司股权确认的投资收益。

    　　2024 年储备产品丰富，重点新游蓄势待发。我们认为，公司在怀旧赛道针对核心用户群体持续迭代产品，并拓展怀旧IP范畴至“石器时代”“热血江湖”IP等，有望实现怀旧赛道基本盘的稳健增长；而在创新赛道已有丰富产品储备，其中多款自研/代理产品已有版号，关注《斗罗大陆：诛邪传说》（自研，开放世界MMO）、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（联合心光流美研发）、《临仙》（自研，原创IP）、《妖怪正传2》（代理）等上线进展。

    　　核心管理层增持彰显长期发展信心，计划与世纪华通加强股权合作。根据公司公告，2023 年12 月25 日公司董事长增持公司股份203 万股、累计增持金额约2,000 万元；12 月29 日全体高管人员合计增持公司股份82 万股，增持金额不低于800 万元。我们认为公司股权结构逐步向好，当前已确立实控人为董事长金锋，核心管理层的增持亦体现对公司业务发展信心。此外，公司计划与“传奇”IP在国内的版权方世纪华通开展不超过5 亿元的股权合作，我们认为有助于公司“传奇”类游戏产品的稳健运营。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，当前股价对应13/12 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级和14.5 元目标价，对应18/16 倍2024/2025 年P/E，上行空间41%。

    　　风险

    　　宏观经济下行娱乐支出减少；新品上线进度或表现不及预期；“传奇”“奇迹”市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。