事项：

    　　事件：25Q2 业绩符合预期。公司发布25 年半年报，其中2Q25 单季度实现收入12.3 亿元，YOY-2%，QOQ-9%；实现归母净利润4.3 亿元，YOY+13%，QOQ-17%；实现扣非归母净利润4.2 亿元，YOY+12%，QOQ-18%。我们预计本季度业绩环减主要源于Q1 有部分一次性的定制费收入，和《龙之谷世界》上线初期较多的渠道联运收入。

    　　评论：

    　　半年度分业务拆分：收入质量进一步优化。分项目看，手游收入18.8 亿元，YOY-10%；信息服务业务收入6.6 亿元，YOY+65%；页游收入0.4 亿元，YOY-38%；分地区看，境内业务实现收入24 亿元，YOY-2%；境外业务实现收入2亿元，YOY+60%。高毛利率的信息服务收入贡献主要增量，收入结构优化，25H1 毛利润同比正增长。

    　　游戏业务：2Q 新品较平淡，后续储备丰富。2Q 新游体量相对较小，上线了《数码宝贝：源码》、《信长之野望通往天下之道》等。展望后续，3Q 已上线《热血江湖：归来》（8 月初上线韩国、8 月底上线国服）、《超虾大作战》（8 月初上线海外）；后续还储备有《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《开心小矿工》、《大富翁：头号赢家》等。

    　　信息服务业务：维持高景气；看好品牌专区增量后续季度业绩释放。上半年收入继续同环比高增，7 月初获得国内平台、直播独家运营权，并相继与三九互娱、贪玩、掌玩科技达成品牌专区入驻协议，累计金额4.5 亿元，有望于后续季度确收。我们认为盒子整合能力提升带来的业绩释放确定性提升、弹性提升是后续的主线逻辑。

    　　AI 方向产品储备丰富，关注后续进展和产业催化：1）参投公司自然选择AI旗下AI 伴侣《EVE》6 月测试；2）8 月28 日，参投公司DPVR(大朋VR)正式发布新品大朋AI 眼镜；3）游戏行业AI 全流程开发平台SOON 7 月开放下载测试；4）AI 玩具暖星谷梦游记持续推进中。

    　　回购彰显信心：拟以集中竞价方式回购1-2 亿元，回购价不超过29.33 元，约341-682 万股（总股本0.2~0.3%），用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，我们调整公司25-27 年收入预测至57/66/74 亿元（原预测为60/69/77 亿元），YOY+11%/16%/13%；归母净利润预测至21/25/29 亿元（原预测为20/24/27 亿元），YOY+29%/21%/16%。

    　　考虑到公司AI 储备丰富，有望享受到PE 端的弹性，给予公司26 年目标PE25x，对应目标市值634 亿元、目标价29.65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 技术产业端落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。