事件：

    　　公司发布2025 年三季报。

    　　点评：

    　　传奇盒子带动Q3 业绩增长，费用率改善

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入40.75 亿元，同比+3.75%，归母净利润15.83 亿元，同比+23.70%，扣非归母净利润实现15.20 亿元，同比+18.65%。25Q3，营业收入14.97 亿元，同比+9.08%，归母净利润6.33 亿元，同比+34.51%，扣非后归母净利润5.82 亿元，同比+21.11%，传奇盒子及其品牌专区收入对Q3 业绩贡献较大。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率为31.28%/2.90%/10.70%，同比-3.85/-0.66/+0.54pct。

    　　产品及IP 储备丰富，996 传奇盒子平台价值凸显，AI 布局落地在即公司持续聚焦游戏主业，25Q3，公司发行的日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外版在多地区上线，代理发行的《热血江湖：归来》和《仙境传说之约定好的冒险》微信小游戏与官网安卓版同步上线。储备产品，《三国：天下归心》全渠道预约破80 万，《盗墓笔记：启程》8 月开启付费删档测试，后续多款重磅IP 产品将上线，夯实业绩基础。公司旗下996 传奇盒子平台价值凸显，7 月，子公司闲趣互娱与三九互娱、中旭未来和掌玩科技签署合作协议，Q3 传奇盒子贡献营收约5.7 亿元，其中品牌入驻服务确认收入约2.45 亿元，10 月，闲趣互娱与顺网科技及顺玩网络达成合作，在996 盒子内构建专注于传奇、传世品类的PC 游戏生态社区，提升PC 端用户聚集度与体验粘性，目前已有超 25 款传奇类精品游戏正式入驻传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》等，后续平台将计划引入超百款传奇类游戏，夯实内容生态基础。公司持续AI 产业布局，游戏AI 全流程开发平台“SOON”服务中小开发者，已获比高集团、横店资本等战略投资；投资的3D AI 情感陪伴应用“EVE”7 月完成小范围测试，反馈良好，后续上线表现值得期待；AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”，首批产品有望在年内上市。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.02/1.21/1.44 元，对应PE 为23/20/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。