本报告导读：

    　　公司2025 年业绩稳健增长，26Q1 盈利亮眼。公司依托传奇盒子稳固基本盘，叠加出海高增、全年新品密集上线，成长动能充足。

    　　投资要点：

    　　传奇盒子与新 游周期有望双轮驱动公司成长，提升公司盈利能力。

    　　我们预计2026-2028 年公司EPS 预测值分别为1.24/1.44/1.68 元，考虑到公司2026 年新品储备较多，26-27 年由于发行期营销投入较多，对利润端具有一定影响，因此适当下调2026 年和2027 年盈利预测。

    　　未来随着“996 传奇盒子”持续高速增长，出海业务与AI 布局有望打开成长空间。参考可比公司，我们给与公司2026 年28 倍动态PE，对应目标价34.72 元，维持“增持”评级。

    　　25 年营收、利润增速稳健，持续现金分红回馈股东。公司2025 年实现营收53.25 亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润19.04 亿元，同比增长16.90%，扣非归母净利润18.43 亿元，同比增长15.21%，营收、利润维持稳健增长。2026Q1 公司实现营收22.21 亿元，同比大幅增长64.19%，实现归母净利润7.81 亿元，同比增长50.65%，扣非归母净利润5.45 亿元，同比增长5.75%，公司26Q1游戏收入增长强劲，非经营损益2.35 亿元，主要源于此前仲裁赔偿。

    　　此外公司披露25 年年报拟每10 股派现1 元，持续现金分红回馈股东。

    　　平台业务增速强劲，成为公司收入增长核心引擎。2025 年公司平台业务收入12.23 亿元，收入同比增长30%。公司“996 传奇盒子”与头部发行商签约品牌专区，平台化效应持续放大，此外公司整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，持续丰富玩家体验。游戏业务方面，公司25 年重点新游《热血江湖：归来》《仙境传说之约定好的冒险》表现强劲，贡献流水增量。出海业务快速突破，2025 年公司海外营收同比增长 17.78%，《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江湖》等产品海外上线首日即登顶当地应用商店免费榜前列，海外市场成为公司重要利润增长点。

    　　2026 年公司新品储备丰富，成长动能充足。公司重点产品《三国：

    　　天下归心》已于4 月16 日正式上线，后续储备有《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等IP 产品，有望持续贡献业绩增量。

    　　风险提示。新游上线推迟，游戏市场竞争加剧。