事件：4 月28 日，公司发布2025 年年报和26Q1 季报公司2025 年实现营收53.3 亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润为19.0 亿元，同比增长16.9%；实现扣非归母净利润为18.4 亿元，同比增长15.2%；公司26Q1 实现营收22.2 亿元，同比增长64.2%；实现归母净利润为7.81 亿元，同比增长50.7%；实现扣非归母净利润为5.45 亿元，同比增长5.75%。公司2025 年全年和26Q1 营收和利润高增的主要原因是新游上线带来的流水增量以及游戏盒子的高速发展。2025 年，公司旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，依托独家传奇系列IP 的授权优势，进一步巩固了在国内传奇游戏领域的头部平台地位。平台覆盖PC、Android、iOS 三端且互通，成为传奇游戏正版化发展进程中的重要载体。公司游戏盒子业务主要在财报中用户平台下体现，2025 年公司游戏平台业务营收12.2 亿元，同比增长30.0%。

    　　成本端总体稳定，销售费用26Q1 因新游上线上涨2025 年，公司毛利率为80.84%，同比下降0.44 个百分点。单季度来看，25Q4公司毛利率为73.65%，同比下降4.53 个百分点；公司销售费用同比减少3.42%，管理费用同比减少8.30%，研发费用同比减少0.55%。26Q1，公司毛利率为80.75%，同比下降2.82 个百分点，环比上升7.10 个百分点；公司销售费用同比增长110.43%，管理费用同比增长24.15%，研发费用同比增长5.87%。

    　　成本端来看，公司总体保持稳健，但销售费用26Q1 增长较快，或因公司重点SLG 新游26Q1 处《三国：天下归心》处上线前期所致，我们认为后期销售费用将回归前期平均水平。

    　　持续布局AI 技术，AI 陪伴、AI 游戏工具持续迭代公司投资的自然选择旗下的AI 陪伴应用《EVE》已于近期上线。同时，在AI 工具领域，公司旗下极逸公司推出了自主研发的独立交付型游戏生成工具《SOON》，推动AI 工具场景化落地。《SOON》可通过一句话需求生成完整可玩的游戏，将传统数月的游戏研发周期压缩至小时级。产品目前已收获比高集团、横店资本等战略投资，并于近期正式启动二测。

    　　投资建议

    　　我们看好公司年内充实的产品线以及各AI 项目给公司带来的重要投资收益及技术储备，预计公司2026-2028 年营收分别为78/84/92 亿元，归母净利润分别为28/31/33 亿元，当前股价对应P/E 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增速放缓导致可选消费受损。国际贸易政策变化导致游戏出海受损等。