Q1 业绩高增长。1）公司25 年实现营业收入53.25 亿元，归母净利润19.04亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应全面摊薄EPS 0.89 元（2024 年为0.77 元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入12.23 亿元，同比+30.04%）。扣非净利润18.43 亿元（+15.21%），扣非净利率达34.61%。经营现金流净额22.62 亿元（+49.93%），表现良好；2）26 年Q1 公司实现营业收入22.21 亿元，归母净利润7.81 亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄EPS 0.37 元；营收利润均创单季历史新高，主要得益于游戏及用户平台业务运营良好，带动营收增长；3）25 年度公司计划每10 股派发现金红利1 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极。1）2025年移动游戏收入40.43亿元（同比-0.31%），占营收75.93%，毛利率78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗舰产品《原始传奇》《天使之战》等长线运营稳中有升；《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，贡献显著增量；《热血江湖：归来》2025 年8 月公测，海外市场表现亮眼。创新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现优异；《怪物联萌》在港澳台市场首日登顶免费榜。2）用户平台业务收入12.23 亿元（同比+30.04%），毛利率高达88.94%。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS 三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态。平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。
AI+IP 双轮驱动，全球化布局加速。1）全流程开发平台SOON 实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期显著缩短。自然选择旗下EVE 作为全球首款3D AI 智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe，在AI 陪伴赛道占据先发优势；2）IP 储备持续扩容。
续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子。
拥有"盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠"等20余项国内外知名IP 授权。自主孵化"岁时令"IP 荣获多项国家级奖项。。
风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
投资建议：考虑26 年新品大年，我们上调2026/27 年盈利预测为27.04/30.96 亿元（前值为24.32/26.61 亿元），新增28 年盈利预测34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59 元，当前股价对应PE=15/13/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。
25 年营收利润双增，26Q1 业绩同比高增长
1）2025 年公司实现营业收入53.25 亿元，归母净利润19.04 亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应全面摊薄EPS 0.89 元（2024 年为0.77 元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入12.23 亿元，同比+30.04%），利润增速显著高于营收增速。扣非净利润18.43 亿元（+15.21%），扣非净利率达34.61%。经营现金流净额22.62 亿元（+49.93%），表现良好。
2）2026 年Q1 公司实现营业收入22.21 亿元，归母净利润7.81 亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄EPS 0.37 元。营收利润均创单季历史新高，高速增长主要受《龙之谷世界》《热血江湖：归来》等新品持续贡献增量流水，叠加用户平台业务延续高增长态势。毛利率80.75%，净利率37.04%，盈利能力持续优异。
移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极
1）2025 年移动游戏收入40.43 亿元（同比-0.31%），占营收75.93%，毛利率78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗舰产品《原始传奇》《天使 之战》等长线运营稳中有升；《龙之谷世界》2025 年2 月公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1，贡献显著增量流水；《热血江湖：归来》2025 年8 月公测，海外市场表现亮眼。创新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现优异；《怪物联萌》在港澳台市场首日登顶免费榜。
2）用户平台业务收入12.23 亿元（同比+30.04%），毛利率高达88.94%，是公司综合毛利率维持80% 以上的重要支撑。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS 三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态。平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。
AI+IP 双轮驱动，全球化布局加速
1）AI 全流程开发平台SOON 实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期显著缩短。恺顽科技打造AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶内置AI 芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。子公司自然选择旗下EVE 作为全球首款3D AI 智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe，在AI 陪伴赛道占据先发优势。
2）IP 储备持续扩容。续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子。截至报告期末拥有"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠"等20 余项国内外知名IP 授权。自主孵化"岁时令"IP 荣获多项国家级奖项。
3）境外业务收入4.42 亿元（同比+17.78%），毛利率63.19%（+1.52pct）。《天使之战》进入东南亚市场，《诸神劫影姬》《怪物联萌》在港澳台表现优异。公司稳步加大欧美市场布局，全球化发行体系持续完善。
盈利预测与投资建议：考虑26 年新品大年，我们上调2026/27 年盈利预测为27.04/30.96 亿元（前值为24.32/26.61 亿元），新增28 年盈利预测34.28 亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59 元，当前股价对应PE=15/13/11x。我们持续看好公司游 戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。