三项业务齐发力，保障业绩稳定增长。银河电子2016 年实现营业收入19.81亿元，同比增长29.78%；归母净利润3.10 亿元，同比增长36.12%。综合毛利率为36.61%，EPS 为0.46 元/股。收入结构上，受益于IPTV 和OTT等产品市场爆发，银河电子传统的数字电视智能终端业务保持小幅增长，毛利率保持稳定，但营收占比已从2015 年56%降至51%；同期，毛利率较高的智能机电产品营收占比从30%提升至36%。另外，源自财务费用增加，2016年银河电子的三项费率有所提升。

    　　国防信息化装备列装需求释放，军品业务增长可期。中国陆军向现代化陆军转型需要信息化装备支撑。我们认为，随着我国国防现代化进程加快，大规模装备升级将陆续展开。银河电子围绕军用智能化和信息化机电设备拓展业务，报告期内系统型项目、型号项目明显增多，业务领域拓展至空军、火箭军等。另外，在智能制造板块领域，银河电子成功嫁接子公司福建骏鹏的机器人集成技术，实现结构件事业部的智能化升级。

    　　积极应对行业变化，坚定看好新能源汽车产业长期发展前景。银河电子收购福建俊鹏和洛阳嘉盛电源，战略布局新能源汽车产业。针对骗补调查和补贴政策调整对行业的负面影响，公司持续加大研发投入，报告期内成功研发出车载充电机系列以及车载DC/DC 系列等多款产品，为公司下一步更广泛的产品开发和市场推广奠定扎实基础。

    　　募集资金用于新品研发和扩充产能，管理层参与增发提振市场信心。银河电子2016 年10 月完成非公开发行股票，向包括控股股东银河电子集团在内共9 名投资者发行股份，募集资金共15.20 亿元，用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设。增发价格为15.60 元/股，锁定期为3 年。

    　　公司控股股东及关联人员积极参与认购，彰显其对公司未来发展充满信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.56 元/股、0.67 元/股和0.77 元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景，并结合可比公司的估值情况，我们给予银河电子2017 年45 倍估值，对应目标价为25.20 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期；军用智能配电业务订单波动；智能机顶盒产品竞争加剧导致毛利率下滑。